煤炭行业：未来煤价的涨跌幅都在5%左右

电力18讯：    海通证券

　　事件：

　　2009年6月18日，在海通证券(16.18,-0.65,-3.86%)2009年中期投资策略报告会上，秦皇岛煤炭交易中心有关专家受邀，就秦皇岛煤炭交易市场的运行机制、煤炭进出数量变化、库存变化以及价格走势等问题，与投资者进行了交流。以下是会议纪要。

　　演讲主要内容：

　　秦皇岛港是国内煤炭行业运行的一个晴雨表。2008年秦皇岛港完成煤炭吞吐量2.17亿吨，占北煤南运总量的46.4%。

　　秦皇岛港货源腹地最广，涵盖晋、陕、蒙、冀，能够充分反映煤炭货源供给结构。在秦皇岛港参与煤炭交易的供、需企业最多，能够反映国内煤炭市场的活跃程度。秦皇岛港统计数据、信息资料规范、详实，可以提供丰富的数据资料。

　　2009年，煤炭调进结构中，内蒙古(包括中国神华(26.43,-0.98,-3.58%))的数量增加较多。秦皇岛煤炭调进结构可以看出，内蒙古煤炭调进量有所增加，山西省有所减少。比较发现，产地结构中，山西货源在减少，内蒙货源在增加。从运力结构中看到，太原局管内装车货源不足，呼铁局装车货源在增加。新增的兰州局货源进一步证实了太原局管内煤炭资源不足。

　　需求并未好转。从秦皇岛煤炭调出结构可以看出，出口外贸煤炭数量大幅度减少。在国内贸易中，贸易企业的占比有了较大幅度的提高，――这是国内需求比较疲弱的一个例证，因为在需求旺盛的时候，小的贸易企业无法获得煤炭资源，也难以承受较高的煤炭价格。而从不同时期的电力企业库存比较来看，电力企业库存普遍在20天以上，这反映下游需求还未出现明显好转。

　　2009年煤炭库存较大波动，并没有引起价格的大幅度，说明煤炭资源供给充足，下游需求比较疲弱。2009年以来，秦皇岛煤炭库存波动比较大，高点和低点相差400万吨，但价格期间只有小幅度波动。这与同期进口煤炭数量不断增加有很大的关系，当然主要原因还在于供求关系。

　　未来短期煤炭价格可能有一定压力，全年价格波动在540-600元/吨之间。从微观方面，近期秦皇岛港对应煤炭用户需求基本稳定，煤炭进港量相对出现显著增长。进港货源增量主要体现为内蒙资源，新增中小企业发煤较多，山西资源尚未恢复发运。内蒙煤炭价格较山西煤炭价格略低，新增用户尚未形成稳定购销渠道，煤炭价格短期下跌的可能性较大。中观方面，秦皇岛港煤炭库存增长较快，同期煤炭需求相对稳定，未见增长趋势，煤炭价格下降符合市场规律。今年煤电双方分歧主要集中在价格方面，现行5500大卡煤炭平仓价在570元/吨，与矿方报价(5500大卡煤炭平仓价540元/吨)接近。

　　预计，5500大卡煤炭平仓价540元/吨将构成年内煤炭价格底线。如市场后期无较大波动，5500大卡煤炭价格应在540-600元/吨间保持稳定。与现价相比，未来煤炭价格上涨和下跌空间都有限，在30元/吨上下，5%的涨跌幅。

　　投资者主要交流问题纪要：

　　(1)问：5500大卡煤炭的价格底线何以会在540元/吨？

　　严格说来，底线不是一个确定的数量。但这个价格的参照意义就在于，目前中国神华同样发热量的煤种的合同煤炭价格是540元/吨。至少在我们看来，市场煤炭价格低于合同煤炭价格，在2009年出现的可能性非常小。其次，山西省现在发煤量减少，部分是由于资源整合的关系，但其中很重要的一点是，成熟的山西发煤站，会考虑期间的经济利益来确定自己发煤的数量。山西省当前发煤的积极性不高，另外一个原因就是因为当前的价格并没有达到预期的价格。这从另外一个角度也说明，一旦价格高于某个价格，由于生产相对比较有弹性，因此发煤的数量会增加，导致价格上涨的空间有限。

　　(2)问：国际煤炭价格最近有所上涨，会否支撑并带动国内煤炭价格走强最近澳大利亚煤炭价格明显走好，75.9美元/吨的FOB价格，高于此前一直维持的63美元/吨左右，基本与年初的价格相当。此前我们的了解，澳大利亚的煤炭进入到国内的广州港，其综合售价要低于国内同质的煤炭，预计现在的情况会发生变化。秦皇岛港只出口不进口。国际煤炭价格上涨会改变国内目前进口大幅增加的格局。这对于国内煤炭价格的稳定也有一定的作用。

　　(3)问：内蒙古以及中国神华的煤炭产量增加今后还会维持这种增长趋势吗？

　　内蒙古以及中国神华的产量在今年有了大幅度增加，这是事实。同期山西省的煤炭产量有了较大幅度的下降。内蒙古的煤炭出省路径基本上有两个通道，一个是神华管理的大准线，另外一个是电气化改造刚完成的大包线。两条线路最后都主要经过大秦铁路(10.22,0.25,2.51%)下水。我们了解的情况是，大包线大准线今年还都有增长的空间，因为大秦铁路今年就有很大的增长空间。如果山西省的煤炭产量增加，比如到了2009年的7-8月份，大秦铁路宁可考虑运输山西省尤其大同周边的煤炭，这样会挤掉内蒙古的部分运能。

　　(4)问：煤炭库存2008年以来发生了很大的变化，如何看待库存和价格之间存在的不相关？

　　2008年以来，秦皇岛煤炭库存发生了很大的变化，2008年11月，最高点超过900万吨。秦皇岛煤炭价格在8月份的时候就开始缓慢下降。2009年以来，秦皇岛煤炭库存在3月份的时候达到一段时间的最低点340万吨左右，但同期的煤炭价格只是略微上涨。煤炭价格与库存之间不存在严格的负相关关系。影响秦皇岛库存的原因与影响价格的原因并不是同样相反的原因。比如，今年3月份，秦皇岛煤炭库存达到了很低的水平，一方面是由于前端的煤炭供给由于山西省的资源整合受到了一定的影响，但更重要的是，那个时期的煤炭需求非常疲弱。在往年，这种库存水平会引起价格的大幅度上涨。

　　而2008年出现的煤炭价格与库存都同涨同跌离异走势与炒作的因素有很大的关系。