电力设备板块强势之后还能再强

电力18讯：    国海证券研究所

　　政策利好频繁，助力电力设备行业持续景气。5月正式发布了《装备制造业调整和振兴规划》，其中“高效清洁发电，特高压输变电”重点领域的投资增加对行业的积极影响巨大。
　　种种政策及未来将出台的行业细则，使我们相信，行业仍可享受国家扶持和投资所带来的高成长。国家电网在2020年之前，在特高压输电方面的投入将超过6000亿元，远超过原规划投资额度。
　　市场前景乐观
　　中国首个特高压交流试验示范工程晋东南－南阳－荆门工程历经两年多建设，于1月6日正式建成投运，总体实现国产化率为90%以上。标志着中国成功掌握远距离、大容量、低损耗的特高压输电核心技术。今年内将开工建设淮南－上海、锡盟－上海、陕北－长沙三大特高压交流输变电工程，以及向家坝－上海、锦屏－苏南两大特高压直流工程建设。国家电网对特高压输电方面的投入超规划，将给国内特高压设备制造商带来更大的发展机遇。我国特高压技术主要集中在几大龙头企业手中，主要产品包括变压器、换流阀、开关、控制保护、成套设计等等，主要参与上市公司包括特变电工、天威保变、许继电气、平高电气、国电南瑞等。
　　根据2007年《可再生能源发展“十一五”规划》，以及我们预测最新修订的能源发展的规划，2020年的各类能源的发电将超过过原来的规划，其中风电和太阳能发电比之前有了较大的提高。预计到2020年太阳能发电全部装机容量将超过1000万千瓦，风电达到1亿千瓦，核电为7000万千瓦。风电以及核电这两块新能源发电将成为我国未来电力发展的重要方向，风电、核电在我国的广泛运用的时代即将到来。根据我国的规划，到2010年我国的发电结构中火力发电规模将减少到71％，水电、核电、风电及太阳能发电比例将达到23％、2％、4％；到2020年火电比例将减少到50％，水电、核电、风电及太阳能发电比例将达到30％、8％、12％。
　　有望继续强于大市
　　从行业内公司1季报情况来看，一季度电力设备行业收入同比增长6.31%，主营业务利润增长4.84%。毛利率从21.2%下降19.61%，较为明显，期间费用率上升，利润增长慢于收入增长。在子行业中，电源设备增速较慢，收入和盈利分别只有4.77%，-2.59%，再次说明电源设备下滑的影响，2009年全年这一状态仍将持续，存货周转率也略有下降。输变电一次设备营收和利润增速为9.03%，19.4%。增长的态势良好，一季度延迟交货迹象明显，且由于原材料价格的大幅下调，滞后效应导致毛利率有所上升，增长趋势依然明确。电气自控设备收入依然保持稳定增长，营收和利润分别同比14%和10.84%。由于行业竞争的激化，利润率仍略有下降。我们认为目前两网公司对于特高压电网重点投资化、电网自动化和智能化的发展更加重视，二次设备的需求将日益增长。
　　湘电股份和金风科技的营收和利润增速明显，主要受益于原材料价格下降和设备规模化增长及机型技术的稳定；输配电部分特变电工，思源电气和荣信股份增长显著，一方面得益于原材料价格的下跌，一方面销售能力稳定市场占有率，成本控制能力保证毛利率的提高。此外，产品型号的高端化也使得毛利率的提升。
　　对于行业整体判断，我们认为输变电一、二次设备，水电设备景气度仍将保持景气，风电设备在2010年会有一定过剩，可能出现一定洗牌，光伏发电产业处于内部整合和需要政府政策扶植的阶段，仍将值得关注。核电的发展将继续稳健的发展，火电设备在中短期内仍面临需求下降的局面。
　　受政策出台和相关消息连续的刺激，本月电气设备板块继续领涨，5月电气设备板块整体涨幅19.7%。从估值的角度来看，电气设备P/E和P/B分别为52.94，7.13倍，沪深300指数为19.95，2.71倍，再看行业历史平均水平的P/E,P/B为36.4，5.53倍，目前行业估值处于一个相对高但仍较合理的位置。
　　由于目前规划拟定了产业调整和振兴框架，实质性的细则未来将逐渐清楚，表明了国家对于装备制造业升级和新能源，电气节能环保设备的重点支持的决心和投资方向。我们判断电气设备仍将在可预见的将来保持高景气，我们调高整个电气设备行业为“强于大市”。维持特变电工、许继电气、东方电气“增持”评级。