长江电力：大型水电资源价值愈发显现

电力18讯：    申银万国

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　　报告作者：余海、王海旭撰写日期：2009-04-30

　　08全年业绩基本符合市场预期，09年一季度业绩超出市场预期。公司08年总发电量442.8亿千瓦时，同比增长0.7%，尽管08年7月开始电价有所上调，但由于08年雪灾影响公司少送高电价区域南方电网6.42亿千瓦时，转由国家电网消纳，影响营业收入-3034万，使得08年公司营业收入88.1亿元，同比增长0.8%。营业成本34.1亿元，同比增长28.7%。毛利率达到62%，同比下降约7个百分点。实现净利润39.3亿元，同比下降26.8%，EPS0.42元，基本符合市场预期。09年一季度实现净利润8.3亿元，同比增长5.8亿元，同比增速达到230%。主要是由于处置部分可供出售金融资产，实现投资收益5.57亿元所导致。

　　投资评级与估值：在针对整体上市方案的一定假设条件下，公司09、10年EPS分别为0.70、0.73元。通过DDM模型，我们测算公司合理价值在17.6元，考虑到长江流域独特的水电资源价值，以及公司从现金富裕型到资产富裕特征的逐步转变，维持“买入”评级。