电力行业：现金可能成为较长期问题

电力18讯：    高华证券

　　报告作者：周刚、顾霄雷 撰写日期：2009-04-14

　　随着对煤价的担忧消退，现金流可能再次成为关注焦点。

　　克服煤价飙升的影响可以说是独立发电企业在2008年面临的最艰巨任务。在2009年，我们担心对现金流的管理可能成为下一项艰巨任务。独立发电企业似乎仍在大量投资于扩大装机容量(甚至在海外)和煤炭/化工业务，原因是它们认为随着煤价的下跌，其盈利将在2009年复苏。我们认为这些项目可能会进一步加大公司本已沉重的财务负担，使其不得不进一步进行债权或股权融资。此外，由于港口和电厂的煤矿库存下滑而且发电需求改善，我们认为现货煤价面临上行风险。

　　维持中性的行业观点；买入华润电力(16.26,0.62,3.96%)，卖出华能。

　　我们认为行业的风险回报状况与大市相比不具吸引力。在独立发电企业中，我们唯一给予买入评级的是华润电力(0836.HK)，因为我们认为其对净资产回报率的注重和资本开支控制状况仍优于同行。我们对华能(0902.HK)的评级仍为卖出(位于强力卖出名单)，原因是其估值较高而且盈利可能低于预期。

　　对发电设备行业持谨慎观点；卖出上海电气(3.06,0.00,0.00%)。

　　鉴于销量增长放缓和利润率恶化，我们维持对上海电气(位于强力卖出名单)和哈尔滨动力的卖出评级。我们认为短期内独立发电企业资本开支的一个重要组成部分是收购已建成项目而不是新建项目。