国电电力：业绩符合预期 未来成长性良好

电力18讯：    来源： 东方证券研究所 作者： 张仲华

公司评级： 推荐  评级变动： 维持（首次）评级  撰写时间：  

   
研究结论：

　　2008年报显示，公司共实现主营业务收入164.4亿元，同比减少5.88%，归属母公司净利润1.79亿元，同比下降89.54%，每股收益为0.033元，与我们预测基本一致。
　　2008公司共完成发电量604.29亿千瓦时，同比下降1.06%，公司发电设备平均利用小时数4990小时，同比下降789小时，年内公司新增控股机组容量为130.5万千瓦，截止到08年底公司控股装机容量达到1361.4万千瓦，同比增长11%。2009年一季度公司完成136.18亿千瓦时同比下降9.92%，其中主要是宁夏、辽宁地区火电机组发电量同比降幅较大所致。
　　受发电量下降以及国电科技环保集团公司不再纳入合并报表影响，2008年公司主营业务收入同比下降5.88%。从分业务情况分析，受燃料成本上涨影响公司电力业务、供热业务销售毛利率同比分别下降16.48、23.79个百分点，其他行业销售毛利率同比增加22.10个百分点，全年公司综合销售毛利率同比下降13.75个百分点，但四季度单季实现扭亏为盈。
　　2008年大连庄河、内蒙古东胜热电等电厂相继投产，由于利息支出费用化导致公司财务费用同比增加4.25亿元，增幅达到48.76%。全年公司投资收益同比减少3.38亿元，其中主要受煤价因素影响，公司合营企业、联营企业投资收益同比减少4.02亿元，而其他投资收益同比增加0.64亿元，主要是来自股票出售实现的收益。
　　2009年从机组利用小时数分析，公司机组分布的重点区域中，华北、华东地区机组利用小时数预计下降空间有限，宁夏地区预计全年降幅较大。
　　目前公司在建、拟建机组规模达到1000万千瓦左右，就现有项目建设情况而言，预计2010年下半年开始瀑布沟等大型水电项目将陆续进入投产期，而作为集团公司资产整合平台，国电电力未来继续收购集团资产的预期依然存在。
　　我们预测公司09-10年每股收益分别为0.23、0.35元，对应动态市盈率分别为27、18倍，市净率为2.37倍，公司目前估值基本处于合理范围，但由于公司电源结构优势明显，且未来成长性突出，我们长期看好公司投资价值，因此继续维持公司“增持”的投资评级