电力行业：用电量增速有反复

电力18讯：    中金公司

　　报告作者：陈俊华 撰写日期：2009-04-15

　　受水电多发影响，火电电量不佳。1-3月，全国规模以上电厂水电发电量同比上升26.1%，达956亿kwh，占全国发电量的12%。受此影响，火电电量累计同比下降7.22%，电量降幅显著大于全国总体电量回落幅度。分省份来看，水电占比较高的：青海、湖北、湖南、四川及广西地区的火电机组受影响大。而云南地区今年一季度反而来水较少，火电机组受冲击影响小。

　　4月份：电量持续回升？仍不乐观。政策执行增添4月电量波动的不确定性。4月15日，发改委、电监会、国家能源局联合发出通知，决定对各地清理优惠电价工作等情况进行全面督查。该政策的落实，使得部分高耗能企业的利润率进一步被削弱，产品产量、用电量有持续下滑趋势。历史经验来看：4月份的电量一般较3月份持平，环比略有下降。主要源自：供暖用电减少(供暖季在3月15日结束，4月上旬日均用电量同比减少)和用电天数环比少1天。

　　建议：维持“电力股缺少正面催化剂”的判断，建议投资者在一季度业绩明朗之后再作投资选择。

　　A股：审慎推荐国电电力(6.32,-0.05,-0.78%)(600795.CH)，水火互补的电源结构使得公司业绩稳定性好于其他电力发电商。目前，A股电力股对应09年平均市净率为2.4x，包含了投资者对于“利润回升”的较高预期，估值优势不明显。建议投资者在一季度业绩后再做选择。