长源电力：09年盈利反转的典型

电力18讯：    天相投顾

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　　报告作者：--撰写日期：2009-04-15

　　谨慎的会计处理为利润增长留下空间。2008年四季度，基于谨慎性原则，公司少确认了约1.1亿元的递延所得税资产。若今后公司电厂实现盈利，该部分资产可能会逐步得到确认。

　　煤炭项目短期内对投资收益的贡献有限。2008~2009年，公司相继收购了东升煤业、兴华煤业和安兴煤业三家公司。保守起见，我们按照吨煤30元的净利润计算，煤矿投资将为公司在2009-2011年贡献约697万元、1732万元、2407万元的投资收益。

　　上调为“增持”评级。我们预计公司09、10和11年的每股收益分别为0.19元和0.29元和0.33元，09-11年对应的动态市盈率为27x、17x和15x，位于电力行业的估值中枢上。而公司目前的P/B只有1.7x，考虑到公司09年ROE反转趋势明显，我们认为公司的估值较便宜，因此我们上调公司的投资评级为“增持”。