野村继续看好中资电力股

电力18讯：    来源：中国证券报・中证网

　　野村周一发表研究报告表示，预期今年第三季度内地电力企业将可恢复盈利，故继续看好中资电力板块，并将大唐发电（00991.HK）及华能国际（00902.HK）列为首选股，给予其“买入”的评级，目标价分别为5.4港元及5.7港元；同时，该行还给予华润电力（00836.HK）“买入”评级，但给予中国电力（02380.HK）及华电国际（01071.HK）“中性”评级。

　　该行认为，08年是内地民营电企最黑暗的一年，煤价急升令80%的电企录得亏损。不过，08年三季度后电费调整了11%，且今年煤价及利率均持续下降，预计其设备使用率将在明年见底，我们以3年为行业复苏的周期，则行业复苏已在望。该行预期电力需求将在今年第二季回升，并认为电费今年内不会下调，除非电力企业获得较丰厚的回报，故预料电力行业下半年才可能复苏，届时电力企业的股本回报将重返06至07年10%―17%的水平，相对应的估值也会由目前的0.6―2.3倍市净率提升至1.5―2倍市净率。

　　据中电联的统计显示，3月全国发电量下跌2.2%，第一季度跌幅更达4%；同时，3月电力需求下跌2%，一季度跌幅也达4%。虽然3月发电量逊于国家电网公司同期0.7%的水平，且一季度跌幅也大于该行预期的2%，但野村仍维持该行业已触底回升的看法，尤其是今年前两个月发电量环比数据大幅改善，据悉，今年前两个月发电量跌幅达3.7%，而去年11月及12月跌幅则为7.9%及9.6%。其中，西部及华中地区3月份发电量升幅最大，云南、重庆、北京及湖南升幅分别为36%、19%、18%及18%，由此可见，但相对于前两个月16%及10%的跌幅，这些地区的发电量已出现强劲反弹。不过，宁夏、辽宁、甘肃、山西、河南、河北以及吉林在内的华北地区，延续前2个月落后于全国的趋势，广东继续为表现最差的省份，3月份同比下跌20%。

　　野村表示，第二产业3月份用电量同比下跌4.7%，优于前两个月10.2%的跌幅，符合野村预期。据悉，第二产业是内地电力需求增长的主要动力，占去年总用电量的77%，故其跌势放缓或许意味着行业持续复苏在望。

　　从各类别的发电量数据来看，火电发电量同比跌幅由前两个月的7.8%改善至3月份的4.6%，3月份水电发电量更强劲增长20%，主要受益于今年水电项目投入较多及可再生能源的优先政策。另外，3月份设备使用率同比下跌12%，其中水电设备使用率上升10.5%，而火电则下跌12.5%，相对于前两个月下跌14%，相对于去年11月份及12月份更下跌17%―18%。野村维持设备使用率今年继续跌7%至10%的看法，因电力需求正在恢复，但今年火电产能并未得以扩张。

　　据统计，年初至今电力产能已增长1.3%，野村相信电企因需求疲弱而削减资本开支将令项目延迟投产，故预期今年行业产能扩张将继续放缓。不过，鉴于政府计划今明两年淘汰10―13千兆瓦的落后产能，这将对明年的设备使用率数据构成支撑，野村预期今明两年产能同比净增长幅度均为6%；同时，由于刺激经济方案已推出后，预期政府一季度就会完成库存的调整，第二季度就可以实现生产需求的提升，故野村维持今年发电量同比增长3%的预测。

　　综合各项因素，野村预期电力企业将在今年第三季恢复盈利，故该行继续看好中资电力板块，首选股为大唐发电（00991.HK）及华能国际（00902.HK），给予其“买入”评级，目标价分别为5.4港元及5.7港元。该行指出，大唐估值偏低，其高杠杆可随着息率下降，但其煤化工项目仍不明朗。同样获得“买入”评级的是华润电力（00836.HK），目标价为19.1港元，但野村关注华润电力的股本回报率持续下滑，且该行还表示其溢价估值可能难以持续，因其市净率为2.3倍，但华能及大唐均仅为1.3倍。此外，野村还给予华电国际（01071.HK）及中国电力（02380.HK）“中性”评级，目标价分别为2港元及1.7港元。