华仪电气:兆瓦级产业化值得期待 增持(研报)

电力18讯：    08年公司实现营业收入7.75亿元，同比增长6.39％；营业利润9,023万元，同比下降23.57%；归属于母公司净利润7,453万元，同比下降0.78%；全面摊薄每股收益为0.27元。分配预案为每10股派现0.50元（含税）。

　　高低压配电业务收入低于预期。报告期公司高低压配电产品收入同比增长5.08%至7.08亿元，低于04-07年间约40%的年均增速，也低于08年全国电网投资增速的17.69%及08年1-11月全国配电开关控制收入增速的22.47%。我们认为，该业务收入低于预期的主要系公司追求盈利较高的订单，放弃价格竞争激烈的竞标机会所致，这从该业务的毛利率在08年成本压力下逆势同比提升1.21个百分点得到体现。我们预计在未来2年全国电网投资增速约20%的基础上，同时在公司加大进军高铁、风电场等配套电器新兴市场的策略下，该业务有望保持平稳增长。

　　风机收入确认因业主项目延期而推迟。报告期公司风机实现销售收入4,967万元，对应780KW机组的销售数量约15台，占08年已公告签订风机订单数量的10%左右，订单交付的延期主要系08年金融危机爆发后信贷紧缩下项目业主的风电场开工推迟所致。该批风机产品毛利率为22.95%，高于国内同等产销规模的兆瓦级风机约8-10个百分点，表明兆瓦级以下风机在市场需求存在下仍为公司近期风电业务的盈利可靠来源。

　　风电业务的前期投入导致各项费用大幅增加。报告期公司期间费用率大幅攀升5.96个百分点，至13.39%；主要因风电业务的前期研发与建设投入导致管理费用、财务费用分别大幅同比增长82.07%、370.76%，期间费用同比增加4,965万元,使得公司报告期“增收不增利”。

　　1.5MW风机产业化项目值得期待。在我国以风电、核电为主调整电力能源结构的战略任务下，预计未来几年我国年新增风电装机量约1000万KW，为公司即将建成投产的1.5MW风机项目提供了发展契机。公司前期通过测风选址掌控约230万千瓦风电场资源，待1.5MW样机在山东海阳并网测试及技术认证后，公司的“资源换市场”策略有望启动兆瓦级风机的规模化产销。

　　盈利预测、投资评级及风险提示。我们预计公司未来3年的营收年均增速约为65%，2009-2011年每股收益分别为0.48元、0.73元、0.95元，对应动态市盈率为38倍、25倍、19倍，估值在同类新能源公司处于偏低水平，维持“增持”投资评级。提示公司兆瓦级风机投产进度及盈利能力存在不确定性的风险。