资产置换 电力企业脱困新法宝

电力18讯：    来源： 证券时报 作者： 陈锴

    在今年4月份电企公布的两起重大资产重组预案中，豫能控股(001896)和内蒙华电(600863)两家公司不约而同选择了资产置换的方式。业内人士认为，在“上大压小”及煤价持续上涨的背景下，资金紧张的电企可能会将“资产置换+定向增发”视为今后重组的重要模式。
    据统计，在2007及2008年，两市共有9家电企相继发布增发公告，其中8家公司为非公开增发，大股东以自身资产认购；1家为公开增发，大股东以现金认购。但是在2009年，火电企业重组方式出现了新变化，即“资产置换+定向增发”一并实施。
    4月9日，豫能控股披露了重大资产重组方案，公司拟将其拥有的盈利能力不强的资产及负债与控股股东投资集团旗下优质资产进行置换，同时向大股东定向增发股票以支付部分置换差额。4月10日，内蒙华电与控股股东北方联合电力有限责任公司签署资产置换协议，差价部分以现金补足。
    事实上，在国家“上大压小”政策的要求下，豫能控股并非是第一家采用资产置换重组的电企，去年赣能股份(000899)的重组就是示例，只是资产置换的差价通过现金补偿，而非定向增发。而与此同时，更多的电力企业在“上大压小”的要求下采取的模式是关闭或出售小机组。
    从过去的关闭到“置产置换+现金补偿”，再到现如今的“资产置换+定向增发”，电力企业对“上大压下”的理解正在不断的变化，这种重组模式的延伸或许也是受当前形势所迫。
    豫能控股相关人士在接受记者采访时表示，现在中小型的火电企业资金普遍紧张，公司曾一度用固定资产的抵押来换取购煤资金，资产置换不仅符合“上大压小”的政策，而且也可以缓和上市公司资金压力。大股东受让小机组的损失通过进一步提升持股比例来弥补，因此，大股东的利益也没有太大损失。相反，通过资产置换可以进一步提高大股东的资产证券化水平，符合上市公司和大股东的利益。
    据悉，近年来，由于节能调度政策的出台，竞价上网的逐步实施及煤炭价格的持续上涨，小机组被逐渐边缘化。小机组的连续亏损已经使得不少电力企业资金紧张，在购买大股东优质资产时，上市公司也没有太多的现金可用。
    以豫能控股为例，此次该公司拟置换资产的差价为9.03亿元，而其年报数据显示，截至2008年底，公司货币资金为8956万元，流动资产为2.31亿元；短期借款3.55亿元，流动负债为5.6亿元。显然，上市公司根本无现金购买，举债购买则会进一步加重财务费用。因此，“资产置换+定向增发”无疑是最合适的方式。
    山西证券研究员梁玉梅认为，目前，在国家鼓励通过兼并、重组或收购小火电机组来落实“上大压小”的政策要求下，上市公司将原有的小容量机组置换为技术先进的大容量机组，不仅能够显著提高公司电力资产质量，减少机组的污染排放，而且符合国家节能减排的政策导向，有望成为电力企业今后重组的发展趋势。