电力行业：发电增速超预期上升趋势确立

电力18讯：    顶点财经

　　平安证券 王凡

　　事项

　　据有关消息，国家电网3月份发电量同比下降0.7%，其中上旬同比上升1.44%，中旬同比下降1.34%，下旬同比下降2%。一季度累计电量同比下降2.2%左右。

　　另据报道，同2月份相比，3月份上海、江苏、浙江、广东各省用电量分别环比增长13.8%、20%、30%、26%。

　　主要观点

　　从月度看，3月电量增速较1-2月继续缩窄，表明工业仍在强劲回升。而旬度数据则受库存因素影响出现反复。总体上我们仍以月度趋势为主来观察电量的走势。与库存震荡因素相比，我们认为需求回升可能起着主导作用。电量增速逐步回升的大趋势或许已经基本确立。

　　月度增速表明工业继续强劲回升：国网3月份发电量同比下降0.7%，较1-2月同比增速(-4.23%)继续大幅缩窄。这是去年12月份以来，连续3个期间发电量增速出现回升。

　　上月月报中，我们认为受(1)“2月雪灾导致去年基数过低”和(2)“去库存后的补库存”因素影响，3月增速可能出现反复。目前看3月数据大大好于我们预期，表明3月实际工业运行状况仍在强劲回升。

　　旬度数据背后的补库存因素：与月度数据的持续向好相比，旬度数据变动则显得犹豫不定。3月旬度电量同比增速分别为1.44%、-1.34%和-2%，呈逐步回落的态势。市场普遍认为这是由于下游需求仍显疲软，补库存后的去库存因素导致电量逐旬回落。但我们也注意到，旬度回落的幅度较小，且不排除由于统计口径问题造成的干扰因素影响。

　　因此，我们仍主张以月度趋势为主观察电量走势。

　　分区域来看，前2个月环比表现较差的省份，3月份电量回升的速度明显大于全国平均水平，如上海、江苏、浙江和广东等省。我们猜测这可能与各地区经济结构不同导致的库存变动周期差异有关。此外，进出口同比增速的大幅缩窄，也支持了这些外向型经济地区电量的好转。