2009年二季度电力行业投资策略

电力18讯：    王威　巨灵信息

    从3 月分旬全国发电量数据来看，主要外向型经济省份电力需求增速较2 月下旬更差，可以理解为外需仍在低位波动。华北、西北、西南几个高耗能产业较集中省区自08 年11 月中旬电力需求增速达到最低开始缓慢回升，但从3 月上旬开始，用电量增速开始逐旬回落。由于08 年4 月开始发电量基数即出现较明显的下降，因此09 年前两季度累计发电量增速将很可能实现正增长；

　　09 年前2 个月，水电得益于来水理想，利用率继续同比增长；火电利用率则受水电多发和需求低迷双重挤压，继续同比下降态势。进入3月，随着发电量增速的小幅回升，水电、火电机组利用率同时出现降幅收窄的状况；

　　国家统计局公布的2009 年1-2 月工业企业利润数据显示，09 年前两个月火电行业毛利率已经由08 年1-11 月的3.9%回升至11.4%，而这是在行业机组利用率同比下降15%的情况下实现的；

　　经过模拟测算，火电行业一季度毛利率回升明显，虽然在行业高财务费用率作用下，盈利还不是那么能给人惊喜，但假如煤价全年在一季度基础上不出现大的波动，那么全年行业盈利总量将接近2007 年。其中，沿海地区电厂由于机组利用率下降幅度小于西部高耗能地区，且运费及各种中间加价下降较多，业绩回升幅度预计将好于坑口类电厂；

　　03-04 年持续的电力供应紧张刺激了电源投资。自04 年开始火电行业盈利能力受煤价上涨和机组利用率下降的双重侵蚀，行业自身“造血”能力减弱，只能依靠“加杠杆化”增加负债为资本支出融资。06-07年火电行业毛利率只有16-17%，而财务费用率达到6%。08 年下半年国家连续四次降息，对高负债率的火电行业不啻于雪中送炭。整个行业资产负债率在09 年将是前高后低走势，财务费用率将在二三季度之间见顶回落，行业进入资产负债率、财务费用率双降的去杠杆化通道；

　　火电行业的业绩趋势并未出现与我们预期走势的明显偏离。火电行业吸引力减弱的原因是市场看待它的角度发生了变化。我们认为，在煤炭产能过剩周期已很明显的情况下，通胀推高煤价这种静态观点恐难得到证实，温和通胀对火电盈利的侵蚀与07-08 年时不可同日而语，电价的微弱刚性带给发电行业的将是持续一段时期的良好盈利能力；

　　二季度行业仍有触发投资者心动的因素。火电类公司我们的推荐是国投电力、深圳能源、国电电力、华能国际、华电国际，依次适合风险偏好由低到高的投资者配置；另需关注电力企业频繁资本运作带来的超额收益机会、涉及新能源概念可以提升估值空间的公司。

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