东方电气：中金公司维持中性评级

电力18讯：    来源：阿思达克


    事件:东方电气管理层交流会电话会议内容：对09年的经营环境比较悲观,特别是对于火电设备的需求和毛利率以及水电设备的成长前景。尽管管理层的指引符合中金公司的预期,但明显低于市场预期。中金公司维持对A股和H股中性的投资评级。不过随着经济回暖,火电利用小时数降幅可能会收窄,这将增加发改委核准新火电项目从而使被部分推迟订单恢复交货的可能性,东方电气的股价存在交易性机会。

    Q:09年产出计划是多少,如何分布?A:09年排产量由去年的3400万千瓦下降至2800万千瓦,其中火电1900万千瓦(08年2623,-28%),水电600万千瓦(08年660,-9%),风电150万千瓦(08年120,+25%),核电100万千瓦。

　　Q:新东汽的建设进度?A:今年年底主体建筑将完工。向投资者提示折旧上升的风险。

　　Q:公司未来是否有股本融资需求?A:未来两年公司计划有60-70亿元项目的资本支出。公司不排除融资,但是目前没有时间表。

　　火电

　　Q:对火电设备订单的趋势判断?

　　09年火电新订单将大幅下降,最困难的时刻将发生在2010年,新订单会进一步下降。目前手持订单中有发改委批文的仅有50%。

　　Q:08年底手持600亿火电订单中,多少出现交货延迟现象?推迟的原因?A:火电订单延迟比例20%(120亿),主要由于火电项目拿不到政府批文。中国发电设备的调整是必然的,火电会慢慢减少,公司也在积极调整,大力发展风/核电的投入。

　　Q:如果3-4月份火电利用小时数降幅收窄,是否发改委会放宽新项目的审批?A:从电力部门的角度来看转暖迹象并不明显。

　　Q:未来火电毛利率趋势?原材料价格的下降是否可以抵消因高功率产品比例上升导致毛利率回落趋势?A:09年火电毛利率还要下降。因为1)火电设备进口原材料的价格并没有下降;2)100W机组的毛利率较低,只有14-15%,相比较常规火电设备(60W机组)毛利率可以达到25%以上;3)09年外包比例比08年更大,原因是08年有库存可以满足销售,但09年产能遭地震损毁必须加大外包比例。

　　水电

　　Q:水电业务未来增长趋势?

　　A:国家一直扶持水电产业,但是开发难度上升,并且大型的招标项目已经在07-08年完成招标,09年招标将比08年下降。未来水电将平稳发展。

　　风电

　　Q:运输成本及质保金是归在销售成本还是费用?A:都记录在销售费用内。

　　Q:未来风机价格走势,2008年约800万/台?A:现在风机价格比去年下降10%。

　　Q:发展风电的计划?A:公司在天津设立双馈式风电总装厂,计划今年投产;在杭州设立直驱式风电总装厂,于明年投入使用。两个风电厂共有300台风机的规划产量,但是技术成熟需要时间,并且异地管理加大了成本。

　　核电

　　Q:08年收入的其他项中,核电占比?A:08年核电收入不到6亿元。

　　Q:国家核电长远计划翻番,公司的看法?A:核电2020年规划由原来的4000万千瓦提高到7500万千瓦。但是公司认为行业的生产能力有余,7500万千瓦仅相当于75台百万千瓦机组,单东方电气每年可以生产10台百万机组。东方计划09年生产1台、2010年2台、2011年3-4台、2012年5-6台。

　　Q:核电现在毛利率不高,是因为大功率产品的很多原材料需要进口,如果这些原材料国产化,是否有利毛利率上升?A:国产化的进度正在加快,但是很多国产化材料没有达到规模化,量不够,采购成本并不比国外低。在投资评级方面继续维持”中性”。