大唐发电：盈利能力持续提升

电力18讯：    时富金融　大公网

    大唐发电(00991)2008年度业绩公布，显示公司2008年度经营收入为368.36亿元人民币，同比增长12.43%。可供公司股东分配的净利润约为7.61亿元人民币，较2007年度下降78.64%，期内公司实现每股基本盈利0.06元人民币，高于我们此前每股0.02元人民币的收益预测。董事会建议派发2008年年度股息，每股0.11元人民币。我们给予公司买入评级，12个月目标价6.2港元，对应2009年预期市盈率19.5倍。

　　大唐发电2008年的业绩高于我们的预期主要有三方面的原因，出售大秦铁路的投资收益增厚了利润，动力煤价格在第四季度快速回落减轻了公司的燃料成本压力，以及公司机组集中在华北地区的优势降低了燃料成本。但我们认为投资收益部分不具有可持续性，对公司影响非正面。

　　我们估计2009年煤炭价格在二季度仍将维持下滑态势，2009年全年的动力煤平均价格将滑落至2007年的每吨470元水平，同时电力企业的发电成本压力将在煤炭价格快速下滑的趋势下得到极大缓解，我们预计大唐发电的净利润率将在2009年度回升至8%左右，同时未来几年内公司的盈利能力将持续得到提升。

　　2008年度大唐发电共有16个专案获得国家核准，这些项目投产后，预计将使大唐电力未来几年内年销售额累计增加206亿元。同时公司的电力结构也将多元化，目前严重依赖于火力发电的情况将得到改善，预计到2010年，火电机组比重降低至80%。

　　我们认为大唐发电2008年实际业绩情况并非投资者关注焦点，目前投资者更关心的是在2009年煤价下跌的预期下，企业盈利复苏以及利润率回升，这些均为大概率事件。以自由现金流折现法为估值基础，我们将平均资本成本率定为8.5%，永续增长率设定为3%，将目标价定为6.2港元，较每股净权益值7.31港元折让15%，及相当于09年度市盈率19.5倍。