华润电力：给予“优于大市”评级

电力18讯：    我们近期参加了公司的年报业绩发布会，公司宣布与神华签订5年框架协议的一些细节。华润电力借着煤炭市场较弱绑定煤价，未来将大幅减轻煤价再度走强带来的成本压力，而神华则可以较好的保证2009年1130万吨的增量，更趁着其他煤炭和电力企业僵持之际占领更多电煤市场份额。我们认为该合同是一个非常市场化的合同，五大电力集团及华润电力联盟未被攻破。对股票市场的影响为中性。

　　五大集团及华润合同内容与其他公司的框架协议无异

　　该框架协议共涉及5年总共8500万吨电煤订货量，其中2009年电煤合同量为800万吨，合同兑现率不得低于95%。价格参照：1）神华下属国华电力合同煤价格；2）合同保证如神华供应其他电力公司更低煤价，华润可按照年找回差价；3）未来执行价格按照市场情况上下浮动8%。通过对神华国华电煤价格进行测算，剔除内蒙、辽宁、陕西和自用电厂的情况，预计2009年江苏和浙江供应电煤价格在520-530元/吨(人民币，下同)，而河北电煤价格为450-460元/吨，基本与神华给其他公司的价格相若。五大电力公司与很多煤炭公司签订过类似的合同，该框架协议内容与其他公司无较大差异。

　　未来3年权益装机容量增长84.9%，煤炭业务贡献更多盈利 截至2008年底，公司权益装机容量为12981兆瓦，2009年-2011年公司计划权益装机容量达到18000兆瓦、21000兆瓦和24000兆瓦，2011年装机容量较2008年底增长84.9%。煤炭业务2008年销售收入为20亿元，业绩为6亿元。内蒙五间房煤矿2011年产能达到1000万吨，2030年产能达到3000万吨，未来煤炭业务还将贡献更多收入。

　　合同电煤占比增长 公司2009年计划用电煤7000万吨，除部分电厂用煤由合作方采购外，华润还需要采购5000-6000万吨电煤，计划75%通过合同落实，较2008年合同煤占比67%有8个百分点的增加。

　　估值与评级 公司预计下属电厂2009年运行小时数保持在5000小时左右，还期望2009 年上半年销售电价再次上调。一年目标价格为19.40港元(20 倍市盈率*2009 预测每股盈利)，给予优于大市的投资评级。（来源:招商证券）