大唐发电08年报点评：投资收益支撑公司业绩

电力18讯：    来源：国元证券研究所　

　　投资要点：

　　公司08年实现发电量1266.89 亿千瓦时，比上年同期增长7.12%；完成上网电量1191.06 亿千瓦时；比上年同期增长6.97%。发电量及上网电量的增加，主要受益于公司及子公司在役机组容量增长及机组安全稳定运行。公司08年新增装机容量516.2万千瓦，由于公司所属下花园发电厂关停20万千瓦机组，实际增加装机容量496.2万千瓦。

　　08年燃料成本给公司的经营带来很大的压力，全年总成本为324.43亿元，同比上升了90.30亿元，增幅38.57%；由于电煤成本占公司总成本的70%，因此随着电煤价格在08年的高位，公司燃料成本同比增加了72.49亿元，增幅47.51%，大于发电收入12.43%的增幅。由此带来了净利润的大幅度下滑。

　　※ 单季度看，公司在第2、3季度分别亏损了0.19亿元和4.33亿元（一季度盈利4.38亿元，由于煤炭价格没有出现大幅上升），第四季度缺实现了8.37亿元的盈利，但从成本变化来看四季度的电煤价格的回落不足以实现12.67亿元的盈利，盈利主要是公司出售了相关金融资产（公司在2008年四季度出售了持有大秦铁路1.29%的股份，取得收益8.93亿元），另外公司在4季度获得了1.24亿元的营业外收入（环保返还款摊销以及政府贴息）。

　　公司09年将面临较大的财务压力，近期大唐电力发布公告，按每股6.33元的价格定向发行不超过7亿股股本，募集资金超过40亿元，主要用于部分地区热点、核电和水电项目的投资。公司目前的资产负债率较高（超过80%）主要是由于公司扩张对资金需求带来的财务费用的增加，这也可能在未来成为影响公司业绩的一个重要因素。

　　※ 预计公司在09年的机组规模将继续增加，考虑到电煤价格逐步回落以及经济有可能转暖带来的机组利用率的回升，公司主营将会继续上升，但未来产能扩张带来的财务费用剧增将可能严重影响公司业绩。从PB估值看，公司价值目前相对于同行业独立发电企业来说没有优势，我们预计公司09年和2010年每股收益分别为 0.15元和0.21元给与“中性”评级。