潞安环能：下游需求转暖２００９年增长可期

电力18讯：    来源：中国经济新闻网-中国经济时报

     ■本报记者  王松才

    中国经济新闻网讯：从去年开始的全球金融危机，导致煤炭行业下游需求急剧下滑，让煤炭企业的日子一下子从“天堂”跌入“地狱”。进入２００９年后，煤炭股也经历了一波三折，上下震荡不已。由于煤电顶牛和宏观经济的不明朗，使得市场对于煤炭股预期不一。

    近日，煤炭上市公司陆续公布了２００８年年报，由于年报业绩普遍好于市场预期，煤炭股再次强劲反弹。而最近两周煤炭股的涨势也一直比较明显，煤炭板块多次高居涨幅榜前列。

    近日，中国经济时报记者选取了已公布年报的煤炭上市企业之一――潞安环能，并采访了太平洋证券煤炭行业高级研究员张学，请他对潞安环能已公布的２００８年年报进行解读，并对公司未来走势做出预测分析。

    ２００８年业绩大幅增长

    潞安环能，主要从事原煤开采、煤炭洗选及销售业务，煤炭储备丰富，其煤炭产品具有低灰、特低硫、高发热量的环保特性，属上乘的优质动力煤。公司自主研发的高炉喷吹煤技术已被认定为国家技术标准，公司将建成我国喷吹煤基地，占据近一半的市场份额。

    潞安环能３月３１日发布２００８年年报，年报显示：２００８年，公司业绩大幅增长，实现营业总收入１６６．７亿元，比上年增长６１．０１％；利润总额４０．２９亿元，比上年增长９１．０２％，净利润２８．５亿元 比上年增长９６．３８％，每股收益达到２．４８元，比上年增长９６．８３％。公司分配方案优厚，拟每１０股派现金红利１０元（含税），现金分红率为４０．３％。

    张学认为，公司业绩在２００８年大幅增长的主要原因是煤炭产量增长，煤炭价格大幅上升。２００８年，公司生产原煤２５７７万吨，同比增长２６．２６％；商品煤销量２３２３万吨，同比增长１８．９５％；煤炭平均售价为５６８元／吨，比上年增长４９％左右。

    张学分析，公司有煤炭、焦炭、材料等三个主要品种。其中，煤炭占公司主营业务的９４．０５％，焦炭占公司主营业务的４．８２％，材料占主营业务的０．０９％。煤炭业务是公司主要的收入和利润来源。由于煤炭价格上涨，煤炭业务毛利率达到５０．５２％，比上年增加６．０４个百分点，吨煤净利润达到１２３元，比上年增长６５％左右；而焦炭业务的成本则由于煤炭价格的上涨而上升，毛利率为１２．６１％，比上年减少４．８９个百分点；材料所占比重很小，可忽略不计。

    在收入上升的同时，成本也在增加，但成本增长低于收入的增长。公司营业成本同比增长５０．４７％，低于收入增长的６１．０１％。但公司的管理费用高达２１．９８亿元，比上年增加８．６９亿元，增幅６５．３９％，公司解释为人员工资及维修费用、折旧费用的大幅增加，可能有些牵强。另外，公司资产价值损失为１．０２亿，同比增加５１６％，财务费用１．４６亿元，同比增长４１２％，公司可能在进行盈余管理。

    受全球金融和经济危机的影响，我国宏观经济在２００８年第四季度大幅下滑，煤炭行业需求骤降，煤炭价格也大幅下跌，结合公司前三季度报告来看，公司第四季度业绩是全年最高的，公司第一至第四季度单季度的每股收益分别是：０．５３元、０．２２元、０．７９元和０．９４元，但第四季度的业绩增长主要是受会计政策调整的影响，如果考虑会计调整因素，第四季度业绩实际上为０．４３元，比前三季度平均每股收益０．５１元下降１５．６９％。第四季度，公司及时调整了产品结构和营销策略，实现了生产经营的平稳运行，使得公司受宏观经济下滑的影响有限，这显示了公司具有良好的应对市场变化的能力。

    需求回暖，２００９年增长可期

    张学认为，公司预计２００９年煤炭产量为２８４０万吨，增长１０．２％，煤炭销量为２５９６万吨，增长１１．８％，煤炭综合售价为５１２元／吨，同比下降９．９％。２００９年，公司产量增长主要来自于屯留矿２期，新增产能２７０万吨。

    在公司煤炭销售中，售价较低的合同煤占的比重较大，占４１％左右，而合同煤的价格在２００８年上涨幅度远远低于市场煤，拖累了公司煤炭平均售价的增长。但在２００９年，这将会变成一种优势，因为合同煤价格今年上涨的可能性非常大。

    “目前，尽管煤电顶牛，煤电行业在煤炭价格上谈不拢，但随着电厂存煤的下降，电力行业的底气日益不足，从原先坚持煤价下降５％，到接受不涨不降，再到可以接受增值税４％的转嫁，显示在这轮煤电博弈中，电力行业可能会败下阵来。”张学说，而最近中国神华总裁凌文表示，现已签订有利于完成全年目标的合同煤量，合同煤价同比有所上涨，只因与客户有保密协议不能透露细节，但对确定的价格感到满意。

    从煤炭行业最近的情况看，近期秦皇岛港煤炭库存下降至４８５万吨，沿海煤炭运价指数上涨等迹象可以判断，煤炭需求已经显现回暖迹象，目前煤炭价格可能处于底部区域。同时，在我国政府实施的４万亿投资的拉动下，未来宏观经济回暖，下游行业复苏，煤炭需求增加，煤炭价格将重回上涨的趋势。

    本报记者也了解到，近日的秦皇岛港库存数据显示，从今年３月１日到４月１日一个月之内，煤炭库存量持续下降，从３月１日的７５７．８４万吨下降至４月１日的４７５．０５万吨，连续四周共减少近３００万吨，库存降幅达到３７．３％。广州港煤炭库存也持续下降，目前已由三月初的２１３．２５万吨降到１９５．７万吨。

    与港口库存相呼应的是３月份发电量环比增长。来自国家电网的数据显示，３月上旬全国发电量延续了２月份的上涨势头，全国日均发电量约为９３．７亿千瓦时，同比增长１．４％，３月份前２０天发电量增长约为１％。而有消息称，３月份全月发电量同比下降０．７％，但环比增长。

    作为反映经济形势的先行指标，发电量和用电量一直被认为是宏观经济未来能否转暖的风向标。

    根据国家统计局的数据，去年三月份我国发电量达到２８９７．８４亿千瓦时，同比增长１６．６％，环比增长２４％，这一单月发电量在去年全年也是较高的，因而今年３月份发电量即使同比略有下降，也能反映出目前发电量的回升。

    张学表示：在公司煤炭产能增加和煤炭价格存在上涨的预期下，对公司未来的业绩预计相对乐观。预计２００９年―２０１０年，公司每股收益分别为：２．１８元和２．５２元，按当前股价２８．８９元计算，２００９和２０１０年的动态市盈率分别１３．２５倍，１１．４６倍，但考虑到公司股价近期上涨幅度过大，在短期存在回调的压力，给予公司“增持”的投资评级。