煤炭行业：寒冬已过 早迎春天

电力18讯：    渤海证券

　　报告作者：张顺 撰写日期：2009-03-31

　　一季度，国内价格处于一种博弈和观望状态，国际煤炭价格呈下降趋势。一季度，煤炭市场供需双方处于一种相互博弈的状态，煤炭需求处于旺季，煤炭供给方面，受金融危机影响，煤炭企业限产保价，煤炭产量减少，煤价在1月份出现价格反弹，仍处于相对的高位。比较而言，煤炭行业受金融危机的冲击相对较小，煤价下跌相对滞后，预计部分煤炭公司(主要是资源型公司)一季度业绩要好于08年同期。

　　二季度开始，预计国家刺激经济的政策的效果开始显现。从下游行业来看，二季度将从低谷回升，从而带动煤炭的消费。PMI指数低位反弹是宏观经济回暖的先行指标，另一方面，煤炭社会库存量连续两个月降低，随着下游的变暖，如发电量的正增长等，煤炭行业的去库存化过程可能要快于预期。煤炭的主要下游行业当中，钢铁行业的境况受全球金融危机的影响较大，短期内难有实质改善，而电力、建材、化工等行业伴随着经济的复苏正在回暖，需求的回暖为煤炭行业的景气提供了有力的支撑。

　　全球流动性的通胀预期可能使煤价调整提前结束。美元贬值，全球流动性过剩，通胀预期再次使得大宗商品价格看涨，煤价的或许调整已是强弩之末。煤价将在二季度完成筑底，预计维持在历史平均价格以上(不会低于2007年初的煤炭价格)。另外，二季度预计出台的重点合同煤价格将小幅上涨，这可抵消现货市场价的小幅下调形成的利空。同时，预期中的煤炭下跌企稳后，风险得到充分释放，或许是煤炭板块加仓的好时机。

　　行业投资策略：上调评级至“买入”。对煤炭板块不必过于悲观，下游需求开始回暖，预期中的煤价下跌可使得行业风险得到释放；全球流动性的过剩，使得通胀预期增强，预期大宗商品价格逐步筑底。同时，煤炭板块整体估值偏低。作为上游资源型行业，业绩稳定性较好，同时具有较高的股息率，投资价值安全边际较高。