电力行业：水电公司领跑行业资产整合

电力18讯：    天相投顾

　　水电行业的运行环境决定其领先的资产注入步伐。(1)经历了08年整个电力行业的骤变，在来水偏多的自然条件下，水电子行业盈利能力稳中有升；(2)大型水域的水电资源开发多为自下而上滚动式，下游水电站的运营收益作为上游水电项目开发的资本。国家大力推进清洁能源的利用和项目建设，加速了水电开发主体项目建设计划的实施。为此，借助上市公司的融资平台，有利于更好的开发本流域的水资源。在政府的大力推动下，火电行业盈利能力恢复到一定程度，预计下半年资产整合的动作会逐渐增多。

　　水电为主的资产整合案例中，川投能源(20.15,-0.54,-2.61%)获益最多。从获得单位生产能力支付的对价角度看，川投能源获益明显；相对于本次注入的已投容量，川投能源获得的在建和规划的容量比例最高，且收购PB相对较低；综合考虑08和09年行业和上市公司的运营状态，本轮资产注入，川投能源盈利能力改善的效果最明显。长江电力(14.35,0.00,0.00%)整体上市带给公司的综合利好作用也较为明显；但相对于公司本已良好的基本面，本次资产注入对于公司资产质量改善、盈利能力提升的效应没有川投能源明显，并且从收购资产的预计估值水平来看，即使复牌后剔除系统性补跌的因素，短期交易性机会仍可能差于川投能源，中长期值得关注。

　　关注存在资产注入预期的水电公司。资产整合失败过的桂冠电力(7.92,0.08,1.02%)再次启动的预期较强。从桂冠电力此前的收购预案中分析，岩滩水电的注入对于公司EPS的增厚作用有限，而公司的看点在于岩滩电站未来上网电价的上调空间以及后续龙滩电站建成后的再次注入。基于华电集团对黔源电力(16.40,-0.36,-2.15%)的战略定位，后续可能启动的资产注入将带给公司装机规模的大幅提升。

　　维持电力行业“增持”评级。基于已有资产整合案例的比较，综合考虑估值水平，我们认为国投电力(10.16,-0.34,-3.24%)可持续关注。此外，建议关注资产注入预期较强的桂冠电力、黔源电力以及五大旗下的主要火电公司，同时关注资产整合不达预期的风险。