东方电气：09中期望出亮丽成绩单 给予公司增持评级

电力18讯：    中金在线　高冬 宫在轶

　　1．东方电气在2009年、2010年中期有望呈现亮丽成绩单；

　　2．2009年风机的增长有望超预期；

　　3．技术路线决定东方电气核电领域占据先机，核电业务将在2011年贡献利润。

　　4．仅仅看风电业务，公司目前风电整机生产能力至少与金风科技相当，从市值上看，公司目前的市值被低估。

　　我们实地拜访了地处四川省成都市的东方电气  （600875 股吧,行情,资讯,主力买卖），调研参观了位于德阳的东方汽轮机厂和东方电机厂，东气人拼搏奋斗的精神给我们留下了非常深刻的印象，以下是调研情况：

　　东气人08年震不垮，09年站得起，2009年有望呈现令人振奋的成绩单。

　　地震后振作精神迅速恢复生产，东气人铆足劲,为2010年5月12日建成“新东气”献礼。地震对东方汽轮机汉旺厂区造成重大破坏，公司通过在德阳地区租用厂房以及与相关企业联合生产的方式，2008年共生产汽轮机2200万千瓦，产能恢复到震前生产能力的88%，下面的表是震前震后公司汽轮机的产量。东气人逆境中自救迸射的强大动力，与员工交流的过程中所体会到的乐观与积极，对于东气人走出困境，再现辉煌的决心与信心给我们留下了深刻印象，这种上升的势头将延续至2010年，为2010年5月12日重新建成“新东气”献礼。据此，我们认为公司2009年至2010年中期将有望呈现令人振奋的成绩单。

　　在手订单饱满保证2009年、2010年有米之炊。

　　公司目前在手订单超过1300亿元，2008年新增订单近800亿元，其中，火电订单占比45%，核电订单22%，水电9%，风电11%，饱满的订单将保证今明两年的收入增长。

　　产品结构在逐渐转变。

　　汽轮机厂方面，2009年的生产任务规划中，公司2009年的生产计划产出2900万千瓦，相比于2008年，增长接近25%。产品结构继续朝着均衡的方向调整。

　　风机业务有望成为2009年业绩增长的亮点。

　　中国风机发展如火如荼：2008年装机容量实现翻番增长，我们预计到2010年，风电装机容量将达到2820万千瓦。

　　东气跻身全国风机三强：东方电气依靠多年的技术积累和风机稳定的样机运行记录，在2008年实现了1.5MW风机的量产，并成功跻身中国风机行业的前三强。根据中国风能协会的统计数据，2008年新增挂网的风机总装机容量605万千瓦，其中东方电气新增了105万千瓦。

　　风电业务将成为2009年业绩增长的亮点：2008年公司生产风机800台，2009年计划排产超过1200台，产出风机180万千瓦。目前在手订单超过1400台，产能方面，从调研的情况，每天4台风机整机是可以完成的，从目前的生产状态看，公司很可能超过计划的排产量。

　　核电业务占据先机，2011年后有望贡献利润。

　　核电设备市场容量大：目前采用二代半技术的核电站的百万千瓦造价是120亿元左右，设备的投入是60亿元左右，主设备(核岛+常规岛)的造价在40亿元左右。按照每千瓦核电设备的造价1.2万元计算，到2020年，按照核电运行装机7000万千瓦，在建1500万千瓦计算，未来12年间，核电总投资达9000亿元，主设备投资2700亿元。

　　技术路线决定了东方电气占据核电先机：我国发展核电一直秉承安全第一的原则，已投产的核电站中只有岭澳一期是百万千瓦级别的，所以此后开工的核电站都普遍采用的法国技术。

　　我国已投产的核电站有6座，共11台核电机组，总装机容量896万千瓦，技术上分别来源于法国、加拿大和俄罗斯。

　　目前核准在建的10座核电站，共24台机组的总装机容量为2540万千瓦，技术上以二代半为主，技术上大多来源于法国。

　　东方电气在核电领域起步较早，与法国的阿尔斯通公司通过技术合作，采取联合投标的方式，占据了我国核电业务的先机。公司在核电常规岛领域占据了70%以上的市场份额表：

　　三大动力集团核电在手订单情况

　　核电业务有望在2011年贡献利润：公司目前核电在手订单18台，2008年排产1台，计划2009年排产1台，2010年排产2台，2011年有望排产超过3台，公司在排产3台时能够实现盈利，因此公司的核电业务有望在2011年贡献利润。

　　核电方面，总体而言，短期内虽不能贡献利润，但公司已占据核电先机，目前仍有相当多的核电站处于待批状态，未来的订单将会继续增加。伴随着核电设备(常规岛+核岛)技术的不断吸收，零部件的国产化率不断提升，公司的年生产能力逐渐加强，规模效应不断显现，我们认为核电业务将在2011年以后对于公司业绩构成强力支撑。

　　盈利预测与投资建议盈利预测盈利预测假设：1．2008年地震损失依据公司公告(不超过16亿元)，以16亿元计入营业外支出；2．销售费用、管理费用按照收入同比变化，由于灾后重建，借款增加导致财务费用增加；3．公司控股子公司东方汽轮机上2008年免缴企业所得税，其余子公司按照15%的税率征收所得税；4．由于核电业务2011年后才会产生利润，因此盈利预测中不包含核电业务。

　　投资建议：保守估计,2009年公司的风机整机将确认1000台，其风电整机制造能力至少与金风科技相当，从市值规模上分析，参照2009年3月23日收盘价，金风科技的市值是374亿元，东方电气的市值仅为308亿，仅仅考虑风电业务，我们认为东方电气的市值被低估从调研的情况看，公司自地震之后的绝地奋起势头仍在继续，员工的干劲十足，在手订单饱满，2009年有望呈现令世人为之一振的成绩单，为2010年5月12日的“重建东方汽轮机”献礼。

　　我们预计公司2009年、2010年每股收益分别为2.32元和2.77元，给予公司“增持”评级。

　　附注：

　　分析师简介及跟踪范围：

　　高冬：东海证券公用事业行业(含电力设备)资深分析师，中国人民大学经济学硕士，9年电力及证券行业从业经历，对电力及电力设备行业有较丰富的实践经验和理论认识。

　　宫在轶：东海证券电力设备行业分析师，上海财经大学金融学硕士。

　　重点跟踪公司：智光电气、华仪电气、长征电气、特变电工、浙富股份、哈空调等。