用电量逐步企稳？推荐2电力股

电力18讯：    
来源：中国证券网

16日，中金公司电力行业研究分析员陈俊华出版“1-2月份用电量简评－用电量逐步企稳？”，要点如下：

中电联公布电力工业统计月报：1-2月，全国规模以上电厂发电量同比下降3.7%，至4883亿kwh，符合我们的预期。其中，水电发电量611kwh，同比增长25.5%；火电发电量4083亿kwh，同比下降7.8%。用电方面：第二产业用电同比下降10.2%至3493亿kwh，占全国用电量比例降至70%。第一、第三产业和居民生活用电维持正增长。

评论：

发电量持续负增长，符合预期。1-2月，全国规模以上电厂发电量同比下降3.7%，符合我们的预期。全社会用电量达到4972亿kwh，同比下降5.2%。电力消费结构方面，1-2月，工业用电占比首次降到70%，这是自1995年来的最低水平。重工业用电量：同比回落10.4%，较08年12月份同比下降6.7%进一步恶化，是拖累工业用电增速低迷的主要原因。1-2月，轻工业用电量同比下降10.6%，较08年12月份同比下降25.7%显著好转，但由于全部轻工业用电只占社会用电量的13%，对于总电量变化的影响十分有限。

09年一季度：电量低迷，可能导致火电商盈利恢复幅度低于市场预期。我们认为09年一季度为火电发电商利润回升幅度或低于市场预期，为全年业绩的低点。主要源自火电电量不佳：1）一季度为传统的用电淡季，单月用电量为全年较低水平；2）水电电量占比提升，挤占火电份额。值得注意的是：1-2月，水电发电量同比上升25.5%，占全部发电量的12.5%。历年同期水电电量占比一般为10%左右。水电电量比例的提升，使得一季度火电发电量回落幅度将大于整体电量下滑幅度，对火电利润回升不利。

1-2月累计用电量无法体现全年用电量变化趋势。1）历年来看，1-2月份，全社会用电量，尤其工业用电量都会出现较大幅度的波动，原因主要是春节前后时间不同，工业用电的可比性受到影响。2）08年初受冰雪天气影响，华中、南方电网多数地区供电受损，用电基数较低。3）我们认为09年1季度用电增速都将呈现负增长，全年用电量恢复的程度，仍待观察。4）维持对于2009年利用小时、装机增速的预测：预计2009年全国机组利用小时下滑5%-7%，装机规模增速为7%，或净增5500万kw。

建议：

综合性的电力公司、电源布局具备区域优势的电力股有望取得优于行业的投资收益。

――A股：把握阶段性投资机会。目前，A股电力股市净率为1.8x-2.3x，估值合理，包含了投资者对于“利润回升”的预期。我们认为山东、江苏等地区的火电机组的利用小时下滑压力将小于其他地区，分布在这些地区的火电机组受益。此外，拥有水电机组的上市公司利用小时相对稳定。审慎推荐国电电力（600795.CH）、华能国际（600011.CH）、建议关注华电国际（600027）。

――H股：长期投资价值显现。目前，H股电力股市净率为1.3x左右。推荐华电国际（1071.HK），12个月目标价2.4港币。审慎推荐华能国际（902.HK）；12个月目标价6.6港币。维持对于华润电力（836.HK）、大唐发电（991.HK）中性投资评级。