国投电力：坐拥雅砻江 跻身水电龙头

电力18讯：    全景网

  　提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　3月5日公布定向增发预案：大股东国家开发投资公司以其持有的电力公司100%股权认购本次发行的全部A股股票。资产注入后，公司将实现资产规模、收入与利润的增长，同时将提高盈利水平，增厚股东回报。

　　我们认为此次资产重组的最大意义在于公司将逐渐向水电龙头转变，到雅砻江水电全部投产，公司总装机容量将达到4460万千瓦，其中雅砻江水电将占比约67%，水电资产占公司全部电力资产的71%，公司将成为一个不折不扣的水电龙头。这不仅打开了公司的持续发展空间，也给公司带来了稳定的现金流预期，平滑了公司业绩的波动性。

　　我们认为这一转变对公司在股票二级市场的影响如下：第一、在今后对国投电力(10.62,-0.24,-2.21%)（600886.SH）进行价值评估时，应充分考虑以上因素，比较估值方面应逐渐向水电行业及公用事业(1641.092,9.62,0.59%)靠拢。但由于雅砻江的投产时间较远，所以目前最合适参照的是拥有水电资产的国电电力(6.22,0.02,0.32%)，纯火电股华能国际(8.29,0.10,1.22%)、华电国际(5.09,-0.07,-1.36%)、大唐发电(9.30,0.10,1.09%)也有参照意义。第二、随着水电的增多，火电比例逐渐减小，公司业绩的弹性将逐渐减弱，最终将类似于长江电力(14.35,0.00,0.00%)，成为类债型公司。

　　我们认为国投电力未来1-2年的合理市盈率水平为20-25倍，目前2009年和2010年动态市盈率为31倍和21倍，短期估值水平偏高，长期估值水平合理，我们给予国投电力6个月“中性”评级（参见末页评级标准），公司具有长期投资价值。