亮丽年报偏遇非常走势 机构杯葛国电南瑞

电力18讯：    
21世纪经济报道

本报记者 鲁 岩北京报道

一份亮丽的年报，非但没有引来市场追捧，相反，质疑声音不断，此等不寻常事，偏与国电南瑞[22.92 5.09%]（600406.SH）不期而遇。

2月17日，国电南瑞发布2008年年报显示，全年营收小幅增长2.38%，达11.07亿元，实现每股收益0.49元，就净利润和每股收益而言，在输变电行业中，国电南瑞似乎仍可与其龙头上市公司的位置相称。

但年报出台当天，股价即下跌6%以上。

一位机构人士告诉记者，国电南瑞年报公布后的异常表现，固然与近期大盘深幅调整有关，但主要原因却是公司年报异常，令一直超配该股的机构大感失望，从而引发短期的抛售行为。

上述机构人士指出，虽然公司去年营收小幅增长，但当期公司经营利润却大幅下滑27.26%，只是由于营业外收入增加和税赋降低，终实现每股收益0.49元，但仍较上年的0.58元下滑15.52%。

机构“误中圈套”

目前，国电南瑞大股东为南瑞集团，实际控制人为国家电网公司。历年资料显示，输变电行业上市公司中，国电南瑞的业绩一直保持在较高水平。

分析人士认为，这不仅因其在电网调度领域具有较强的优势地位，中高端市场也保持着一定的垄断地位，更重要的是，公司乃国家电网系统内的上市公司，在国家电网庞大的羽翼庇护之下，公司的业绩和增长应在预料之中。

因此上市以来，国电南瑞一直受到基金、保险及QFII等机构投资者的青睐。2007年底，公司前十大无限售条件股东被包括基金等机构投资者包揽，持股比例占流通股本的30%。

2008年年报显示，前十大无限售条件股东中，基金等机构仍热情不减，合计持股比例达24.26%。

即便是机构高调介入，仍未点燃二级市场的火焰。

今年春节以来的市场反弹中，国电南瑞不仅落后大盘，与同行业公司相比，也相当逊色。2月2日以来，上证指数从1800点附近，最高反弹至2400点附近，反弹30%以上，而同期该股涨幅仅1%。

资料显示，去年四季度以来，仍有许多新机构加入，其中招商先锋[0.60 2.83%]和招商优质成长为635万股和391万股，两家保险机构各自吃进400多万股。

一位机构人士向记者解释道，之所以在三季度仍有资金大举建仓，主要是当时在国内经济紧缩情况下，电力设备股属于少数增长可期的行业之一。

从去年四季度该股走势看，机构大举介入应是在11月中旬，当时股价连续上涨，成交量也跟着放大，照此推算，成本应在20元左右。彼时，上证指数从1600点上方开始反弹，至今，反弹幅度已达40%以上，但目前国电南瑞的股价却还在机构成本线附近晃动。

质疑三大问题

上述机构人士向记者表示，“十一五”规划中，电网投资是电力投资的重中之重，国家历年来在电网的投资均居各行业之首。

2008年，为应对国际金融危机冲击拉动内需，国家更进一步提高电网投资规模，今后三年，电网投资规模将达1.16万亿元之巨，输配电行业正处景气周期上升阶段。

而国电南瑞之所以没有反映行业景气和发展状况，症结在于其销售费用、招待费和差旅费及员工薪酬的高速增长。

年报显示，国电南瑞去年实现销售收入110730万元，主业成本77900万元，产品毛利率达30%，盈利能力远高于上市公司平均水平。

但进一步分析不难发现，利润下滑的主要原因在于管理费用和销售费用大幅增长。

该年度公司销售费用为7769万元，管理费用为15756万元，两项费用高达2.4亿元，与上年相比，分别上涨31.1%和27.3%。

作为国家电网控股子公司，提供的产品与服务全部面向国家电网，可谓是自家人之间的生意。

既然如此，为何上述两项费用如此高、涨幅如此之大？

另一个现象是公司管理费竟为销售费用的2.02倍，费用结构可以说是相当的不合理。

年报还显示，如此高的管理费用中尚未计入研发人员工资支出，而将该部分费用全部记入无形资产，实现资本化。

此外，国电南瑞去年支出的招待费和差旅费分别高达3686万元和5208万元，增幅较上年均超过35%以上。

按此计算，公司平均每天招待费要支出10万余元；公司销售人员仅163人，按每年差旅费5208万元计算，销售人员人均年消费32万多元。

根据年报，国电南瑞员工1210人，共计支付职工薪酬1.9亿多元，人均16万元，高于同行业公司。

上述机构人士给记者出示的一份统计数字显示，通过对国电南瑞、国电电力[6.37 3.92%]和用友软件[22.07 3.66%]2007年人均薪酬的比较，国电南瑞人均薪酬高于同为软件行业的用友软件61.85%，高于国电电力46.23%。

3月4日，国电南瑞证券事务代表章薇接受记者采访时就此回应：公司期间费用的增长，主要是自然灾害和奥运会的影响，部分机器设备需要重新建设和安装，同时公司研发大楼于2007年4月开始启用，2008年多出一个季度折旧，也影响了费用。

对于工资问题，她表示，公司为软件类企业，人力成本较高，另外，2008年数额增长较大，主要是将原实施工效挂钩政策形成的应付工资结余转入所形成。

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