国投电力：价值日益显现 给予增持评级

电力18讯：    国投集团启动旗下电力资产整合。公司拟向国投公司发行股份购买其持有的改制后的电力公司100％的股权。购买资产的评估预估值约70亿元。发行价格为公司首次审议本次重大资产重组相关事项的董事会决议公告日前20个交易日的A股股票交易均价，即8.49元/股。根据上述预估值和发行价格，本次拟发行股份约8.25亿股。

　　公司电力装机成长性得以确定。本次重大资产重组完成后，公司将新增投产装机容量585万千瓦、权益装机容量280万千瓦，分别增长86.1％、84.8％。

　　其中已投产的水电装机容量和权益装机容量分别为465万千瓦和226万千瓦；在建项目装机容量和权益装机容量1,040万千瓦和531万千瓦。重组完成后，公司将获得雅砻江流域水能资源全流域开发、天津北疆发电厂循环经济项目等多个具有长期发展潜力的优质项目..公司电源结构得到改善，水电资源价值将充分显现。收购的资产08年ROE水平为7.6％，其中的二滩水电ROE水平在13.5％，大朝山水电ROE在18.1％。火电部分由于08年火电行业盈利水平的大幅度下降，导致ROE水平较低。重组完成后，公司水电机组装机容量将大幅提升，占公司总装机规模比例达41.25％，大幅改善公司的电源结构。由于水电需求的无周期性和成本固定，以及水电价格将逐步上调的特征，将使得公司水电资源价值日益显现。

　　..国投集团的支持，明晰公司成长性，维持“增持”评级。本次收购P/B水平约1.5倍，低于公司目前2.3倍的P/B水平。收购完成后，国投集团股权比例从44％上升到69％，为后续的资产重组做好准备。假设该次重组完成后，在09、10年综合燃煤价格下降10％、1％，利用小时下降6％、3％，09年平均利率水平比08年下降108个基点的情况下，公司09、10EPS分别为0.43、0.62元，我们认为公司目标价格在11.9元，对应09年P/B水平2.5倍，维持“增持”评级。

机构来源：申银万国