西山煤电：产能扩张造就未来成长

电力18讯：    
　　报告作者：赵柯 撰写日期：2009-03-05

　　公司目前的煤炭产能主要由本部四矿(西铭矿、西曲矿、镇城底矿、马兰矿)贡献，总产量为1280万吨/年。正在建设的兴县矿区(设计产能为1500-2500万吨/年)将是公司未来煤炭产能的主要增长点，2010年可完全达产，实现“再造西山”的目标。通过收购整合及合作开发，公司的外延式扩张未来空间也十分巨大。

　　公司“煤-电”、“煤-焦化”循环产业链初具规模。公司目前的电力业务以古交电厂一期为主，装机容量为60万千瓦，在建的古交电厂二期工程装机容量为2×60万千瓦，预计2010年可以投产。公司通过参股、合作开发涉足焦化业务，保证公司炼焦煤产品的销量，与煤炭业务相互补充。

　　预计公司2008年焦精煤平均售价为1180元/吨左右，肥精煤1200元/吨左右，瘦焦煤880元/吨左右。预计2009年炼焦精煤价格将有20%-30%的下跌空间，2010年仍将下调10%左右至2007年底的水平。2008年公司炼焦精煤销售量有望达860万吨左右，预计2009年、2010年公司的炼焦精煤销量将与2008年大致持平，2010年会有600万吨气精煤增量。

　　预计西山煤电)2008-2010年实现营业收入136.24亿元、117.26亿元、155.14亿元(三年复合增长率4.43%)，净利润分别达33.66亿元、28.77亿元、34.32亿元，EPS分别为1.39元、1.19元、1.42元。

　　根据可比公司的相对估值，考虑到行业周期因素，我们认为以2009年15-20x对西山煤电进行相对估值较为合理，对应股价17.85-23.8元。公司目前的股价相当于2009年12倍PE，估值上仍有一定上升空间，考虑到公司作为国内炼焦煤行业的龙头地位及其显著的资源优势，给予西山煤电“谨慎推荐”的投资评级。