电力：需求仍在回归正常之路上

电力18讯：    2009年1月，全国规模以上电厂发电量2476亿千瓦时，同比下降12.3%。其中，受2008年秋、冬季汛情影响，水电发电量289亿千瓦时，同比增长28.9%；火电发电量2109亿千瓦时，同比下降16.7%。

　　另据报道，当月全社会用电量同比下降12.88%；..由于受到春节移位因素影响，2009年1月发电量数据与2008年同期可比性较差。剔除了2008年1月雪灾影响及正常春节因素对电力需求的影响后，09年1月的真实发、用电量增速应在-5%至0增长之间，与2008年12月相比，增速降幅有所收窄；..受水电多发及总电力需求疲软的影响，火电机组利用率较12月又有所回落，仅略高于2008年11月的低值。但这一回落趋势已在预期之中。

　　随着水库蓄水量的下降和电力需求增速的回升，火电机组利用率在3月以后将迎来逐步回升（地区差异极大，需加以区别）；

　　五大电力集团与煤炭企业谈判虽无实质性进展但价格中枢极可能位于在08年初合同价格基础上小幅上涨但低于08年全年实际执行价格的区间内。根据我们的判断，这一价格较目前秦皇岛同热值煤种平仓价仍然略低，因此一旦重点电煤合同最终落定，市场煤价仍有下行空间；

　　据我们粗略测算，综合考虑市场、合同煤价格的同比下降以及海运费的低位运行趋势，2009年沿海地区电厂的综合煤炭成本下降幅度将达到15%甚至更多，坑口电厂所面临的成本变动趋势则相对难以判断；

　　我们认为单位火电装机盈利能力回升至07年的70-80%、全行业利润总额回升至07年的80%是较为谨慎的预测。在未来仍将有持续的正面因素推动的情况下，目前火电公司估值水平并未体现出在周期底部向上阶段所应享有的合理溢价，伴随着调升业绩预测的可能性，行业估值水平有下行的趋势；

　　基于对经济已经见底、未来将持续回暖的判断，近期代表性周期性行业已被市场给予高度认可，电力行业（主要指火电行业）虽属公用事业但兼具较强周期性（目前行业所处环境下，可视作反周期行业），在对经济前景判断出现反复之时，应给予关注及配置。重点关注公司：

　　深圳能源―估值有上升空间，成本控制力强，地域资源优势明显；

　　华电国际―业绩高弹性，产能已释放但仍待“有效释放”；

　　华能国际―具有行业代表性，业绩高弹性。

　　国电电力―业绩波动幅度较小，且始终具有外延扩张预期；(具体内容请见附件)

（来源：国泰君安研究所)