发电量数据与A股反弹进程

电力18讯：    第一财经日报

　　甘剑

　　昨日，一组有关1月份用电发电量的统计数据引起了市场警觉，也就在当日，A股市场出现了今年以来最大幅度的下跌，沪指跌幅2.93％，深成指跌幅3.53%。

　　中国电力企业联合会内部统计数据显示，2009年1月，全国规模以上电厂发电量为2476.37亿千瓦时，同比下降12.30%；全社会用电量同比则下滑12.88%。目前尚不能判断这组并不乐观的数据就是大盘下挫的完全因素，但对该数据背后隐藏的经济走势依旧堪忧的解读，不可避免地会对市场的信心产生显著影响。

　　不少学者和市场投资人士都认为发电量特别是用电量指标是工业经济发展情况的真实反映，笔者对此也完全赞同，但对于具体的数据尚需具体分析，方能准确解读其含义。

　　春节因素是解读该组数据的关键。今年春节假期出现在1月份，也就是说，1月份的最后一周全国休假，单位开工时间压缩了四分之一，工业耗电量会显著减少；同时去年春节从2月初开始，当年1月则正值企业用电高峰，对比的基数也相对较高。两项因素叠加，今年1月发电和用电量出现同比下滑有相当的合理因素，因此并不能据此简单得出经济严重下滑的肯定判断。

　　但由于无法获得去年1月单月的发电量和用电量具体数据，因此依然无法准确量化同比减少的幅度，应达到多少才属于正常范畴。因此笔者认为，市场对这组数据作出反应是正常的，但似有过于恐慌之嫌。

　　此前，央行在12日公布的数据显示，1月份广义货币供应量（M2）增速为18.79%，狭义货币供应量（M1）增速为6.68%，环比分别增加了0.97和-2.38个百分点。M1在去年12月终止了连续七个月的回落态势，刚刚拐头之后又再次向下，但当时股指并没有应声而跌，反而连续两天都上涨3％左右，原因即是，市场对于M1的理解更趋理性。

　　我们知道，M1由M0(流通中的现金)加企业活期存款构成，M2的构成是M1加企业定期存款和居民储蓄存款等。1月份M1的下滑和M1/M2“喇叭口”的扩大有季节等方面的原因，但春节因素可以较为直观反映这种变化，春节奖金的发放，使得企业的活期存款转化为居民储蓄存款，也就是说M1数值减少、M2数值增加。此消彼涨之间为M1和M2之间的喇叭口再次扩大贡献了“力量”。这也是为什么市场对M1下滑并没有产生恐慌的原因之一。

　　各研究机构之前都在密切关注M1与股票市场的相关性。有人统计后指出，自2003年以来，M1与指数波动相关系数达到0.77，也就是说，M1的变化中与指数的变化有八成左右吻合。

　　上述对发电量指标的解读也好，对M1/M2的分析也好，落脚点都在于对宏观经济的判断上，这种宏观基本面的变化最终都会清晰地反映在上市公司的盈利当中，而最终企业盈利的情况将是市场能走多远的决定性因素。

　　笔者认为，由于投资者出于对未来经济不会太坏的预期以及流动性的苏醒，A股会在当前一段时间内迎来一次难得的安全之旅，但这毕竟是游离于真实基本面的旅行，直到上市公司一季度报表公布或者业绩预告大规模出台，才是选择暂时驻足还是继续前行的时候。至于在较远的未来，美国等经济体是否复苏才是一个巨大的变量。如果外需不振，内需短时间内无法有大的改观，仅仅依靠投资的拉动，经济前行会出现较大困难，这些困难也会不留情地反映到A股市场上。

　　现在，1月份的信贷和货币数据已经出台，发电和用电量数据也已经披露，这些都是目前为止最接近反映宏观基本面的指标，需要我们谨慎客观地关注、分析，但经过对用电量指标的解读，笔者还没有看到A股反弹就将中止的信号。（本文不代表本报观点，投资者据此入市风险自负）