皖能电力：集约创新型经营稳步推进

电力18讯：    中国证券报

　　□东方证券 张仲华

　　皖能电力（000543行情,爱股）（000543）隶属于安徽省能源集团有限公司，是安徽省第一批规范化改制的上市公司之一，同时也是第一批上市的电力企业之一。作为一家地方电力企业，总体而言自上市以来公司发展步伐略显迟缓，无论是资产规模扩展还是盈利能力均逊于行业内的主流企业。但随着近年来全社会能源需求的持续高速增长，特别是华东经济发达地区能源供应日趋紧张，拥有丰富煤炭资源的安徽省已明确定位为未来华东地区的能源产业基地。公司作为省属电力企业，成功抓住安徽省实施“861”行动计划和“皖电东送”工程的历史性机遇，立足安徽，面向华东，依托大股东皖能集团在省内的特殊地位，积极争取对省内大型火电项目的开发权，努力扩大电力产业规模，实现由粗放型经营向集约创新型经营的转变。

　　截至2007年底，公司积极响应国家“上大压小”政策，已关停合肥电厂、铜陵电厂、马鞍山电厂计5台12.5万千瓦发电机组，公司资产质量得到明显提升，目前其参控股机组均为30万以上大机组。与此同时，通过持续增容改造计划的实施，近年来现役机组运行指标不断优化，公司控股电厂供电煤耗低于全国及安徽省平均水平。

　　由于地处华东能源基地，公司拥有的资源优势是其他电力企业所无法比拟的。2008年公司燃料构成60％以上来自安徽省四大煤矿，其余部分则分别来自山西、河南。公司合同煤比重约为65％左右，目前公司下属电厂煤炭库存处于合理水平。从近期市场煤价格走势分析，在煤炭行业大幅度限产的情况下，08-09年冬季用煤高峰期煤炭价格总体仍保持平稳运行，进入2月份市场煤价格出现回落态势；虽然目前煤电双方就合同煤价格仍未达成一致，但随着时间的推移，电力企业在谈判中将逐渐处于更有利的地位。

　　2009年预计安徽省内机组利用小时数将可能出现下滑。2006-2008年是省内机组投产高峰期，特别是08年全省新增机组容量超过800万千瓦，其中180万为皖电东送项目。由于08年电力行业出现严重亏损，导致新建项目投产期有所延后，本省项目也多集中在年底前投产，因此将对2009年全省利用小时数产生不利影响。从目前省内在建项目工程进度以及项目审批情况，预计2009-2010年安徽省新增装机容量分别为260万、200万。从电力需求来看，安徽省08年全社会用电量、发电量增速分别为11.04％、25.8％，而全国用电量、发电量增速仅为5.23％、5.18％。根据安徽省对2009年经济增速的预测，预计09年全省用电量增速保持8％的可能性较大。综合考虑供需双方面影响，预计09年安徽省机组利用小时数下滑幅度在700小时左右，2010年以后将出现反弹。

　　未来几年公司不仅成长性比较明确，更重要的是新建电厂均为煤电联营项目，这有利于公司盈利水平保持长期稳定。同时，公司也在积极开拓新的燃料采购渠道以及探讨收购煤炭资源的可能性。

　　近期公司公告获得“上大压小”财政补贴13562万元，按照新会计准则处理方法，分三年计入公司损益，2008-2010年可增加公司年度利润4520.7万元，对应每股收益0.058元。保守预测公司2008-2010年EPS分别为0.03、0.24、0.33元，对应的动态市盈率分别约为200倍、25倍、18倍，PB仅为约1.2倍。受短期经济波动因素影响，公司大机组的盈利能力并未得到真正体现。如果给予公司1.5倍PB估值，其合理股价应在7.5元左右；同时考虑到公司未来良好的成长性，目前公司股价存在低估，因此给予公司“增持”的投资评级。

　　摊薄EPS（元） 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E

　　预测家数 －－ －－ －－ 3 3 2

　　平均值 －0．01 0．0765 0．0822 －0．2019 0．2563 0．2504

　　中值 －－ －－ －－ 0．022 0．26 0．2504

　　最大值 －－ －－ －－ 0．1289 0．3374 0．3014

　　最小值 －－ －－ －－ －0．7565 0．1715 0．1995

　　标准差 －－ －－ －－ 0．3946 0．0678 0．051

　　行业平均 0．1261 0．2172 0．2468 0．0679 0．3241 0．4312

　　沪深300平均 0．3884 0．5478 0．7297 0．7132 0．8497 1．0308