上海电力：09年扭亏压力依然较大

电力18讯：    申银万国

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　　报告作者：王海旭 、余海撰写日期：2009-02-11

　　中长期来看公司业务成长性面临压力。2010年上海的新增装机较多(包括公司全资拥有的漕泾2*100万千瓦机组)，利用小时继续下降。2011年后外来电会有显著增加，不光会对上海本地机组利用小时形成压力，公司位于安徽的重点项目淮沪煤电(仅对上海供电)也将受到冲击。

　　未来业绩主要增长点江苏八菱集团与芜湖核电短期难以贡献收益。公司近几年在华东地区进行了一系列扩张，但所购资产大多难言优质。未来公司主要看点在于重组八菱集团后对江苏市场的进一步开拓，以及参与投资建设芜湖核电一期工程，但两个项目未来几年均难以对公司业绩形成贡献，而短期内八菱集团较弱的盈利能力还可能对公司的业绩造成负面影响。

　　公司目前股价合理，维持“中性”评级。我们预计公司08-10年的EPS分别为-0.71、0.O2、0.38元。运用DDM估值得到公司的合理股价在3.53元左右。公司目前的PB与其他火电公司相比处于较低水平，但考虑到公司所持海通证券(13.20,-0.18,-1.35%)账面价值大幅缩水对于公司净资产的冲击以及09年扭亏仍面临较大压力，我们维持公司目前的“中性”评级。