电力行业：电煤未决利好火电

电力18讯：    作者： 杨治山

    全年用电增速创近10年新低，12月发电量降幅环比小幅收窄。08年全社会用电量同比仅增5．2％，同比大降9．6个百分点。10月经济跳水后，下游消化产能导致中西部高耗能产业开工严重不足加速了用电萎缩。但从发电量角度观察，12月单月．7．9％的降幅环比上月．9．6％有小幅收窄。

　　海运费低位反弹，沿海到厂市场煤价小幅走高。煤矿限产使1月坑口煤价上涨近10％，秦皇岛和BJ动力煤价环比基本持平，海运费继续低位反弹近10％，沿海到厂市场煤价环比回升逾10％，秦皇岛港存回落至547万吨的正常水平。电煤库存同比上升较大，煤电博弈仍有利电企。受山西限产和冬季负荷增加影响，电厂存煤环比略降，但同比仍有较大幅度上升，除黑龙江、河南等个别省份外，再次出现全国性电煤冬季紧张的概率极小。在煤矿节后复产预期、首季亚太区域用煤谈判看淡以及用煤旺季将过的背景下，合同煤拖延未决将继续有利电企。

　　行业风险：未来2年产能相对过剩；中西部省份降价若进一步扩大将对火电盈利回升形成负面影响；宏观波动剧烈，行业可预测周期缩短，准确度降低。

　　维持行业“中性”评级。电力产能过剩不容回避，但煤价下跌和连续降息将使火电业绩09年逆周期回升，巨亏也助火电轻装上阵，行业成当前市场中稀缺的避险品种，主流公司P／B仍处2倍以下的安全区间，但合同煤价尚存变数，故暂维持行业“中性”。行业配置价值显著，建议关注回升明确的东部纯火电：华能国际和华电国际、抗经济周期的纯水电以及高效民营电力。