电力设备：盈利或更上一层楼

电力18讯：    电力设备行业08 年经济数据回顾

　　尽管08 年是宏观经济重大转折的一年，电力设备行业仍在全年保持景气高位运行。根据wind 数据显示，2008 年1-11 月，我国电气机械及器材制造业销售收入25,246 亿，同比增长22.0%;利润总额1,252 亿元，同比增长22.5%;毛利率水平与去年同期持平，维持在13.9%。从三项费用来看，销售费用为970亿元，同比增长17.9%;管理费用为944 亿元，同比增长20.4%，均保持在较为合理的水平。财务费用为243 亿元，同比增长35.9%，增幅较大。我们认为是由于宏观经济在2007 年已经显现出过热的症状，政府大幅加息而导致企业在2008 年贷款成本的增加。

　　同时，主要子行业表现出了明显的景气分化。其中发电机组制造业在2008年表现出了见顶回落的态势，上半年延续了景气高位运行，下半年则出现收入增速明显下滑;输配电及电线电缆行业收入增速受宏观经济影响略有下滑，但仍保持高位水平，值得注意的是电线电缆行业子行业利润率下降明显。

　　根据wind 数据显示，输变电子行业1-11 月销售收入为5,671 亿元，同比增长24.9%，尽管较1-8 月的收入增速略有下降，但仍高出整个行业平均3 个百分点;利润总额为411 亿元，同比增长24.6%，高出行业2 个百分点。电线电缆子行业01-11 月销售收入为6,397 亿元，同比增长20.4%;利润总额为267 亿元，同比仅增长14.7%，明显落后于收入增长速度。

　　我们认为，下半年宏观经济的突然恶化，行业环境必将受到需求疲软的拖累，收入呈现下降趋势是非常自然的。但随着国家为刺激经济增长不断推出金额庞大的投资计划，包括核准大量水电、核电工程;两大电网公司宣布上调其未来2-3年投资计划至1.4 万亿。我们认为这将有望延长行业的景气周期至“十二五”初期，行业未来收入仍有可能保持高速增长。

　　行业09 年经济运行展望

　　宏观经济的下行而导致中央扩大内需政策的出台，使得2009 年行业的投资稳中有升已经毫无悬念。我们认为在这轮政府投资拉动的“盛宴”中，行业龙头及已经及时扩充产能的公司将会充分受益，收入水平有望保持稳定增长。在收入水平较为确定的情况下，我们认为行业原材料价格及费用支出的变化将影响到行业内各个公司在2009 年的盈利状况。

　　对成本影响较大的钢材、铜、铝、取向硅钢等上游原材料在2008 年下半年均不同程度的下跌，其中铜、铝的调整幅度甚至超过60%。而2009 年宏观经济的不乐观以及大量库存亟待消化，我们认为原材料价格将在较长时间难以重抬升势。对拥有较高技术壁垒的高端输变电设备及签订大额闭口合同的水电机组厂商将是极为有利的。

　　从行业在2008 年费用支出来看，财务费用增速远高于收入增速，不过我们认为2009 年行业内公司的财务费用将明显下降，甚至有可能出现负增长。由于大型国企管理体制的弊端而控制费用能力较差的发电机组制造业，公司在2009年内部费用的削减产生的效益也非常可观。我们仍然维持对输变电行业、大型水电机组制造业的推荐，重点推荐浙富股份、特变电工、东方电气、平高电气、思源电气、荣信股份、国电南瑞。

　　国网公司首条特高压晋东南-南阳-荆门试验示范工程正式建成投运;山西表示加快建设成“煤电并输、输电为主”的能源基地

　　2009 年01 月16 日，国家电网公司宣布1000kV 交流输变电项目――晋东南-南阳-荆门特高压试验示范工程正式建成投运。线路全长640 公里，变电容量2×300 万kVA，总投资约59 亿元。

　　山西省表示今明两年计划投资1000 亿元，建设电源点项目25 个，新增装机容量2000 万千瓦、电网9000 公里，外送电量由510 亿度增加到1200 亿度。

　　我们认为，首条特高压线路的建成，标志着我国成功掌握了远距离、大容量、低损耗的特高压输电核心技术。而且我们坚信特高压技术只有在国产化之后才有可能大规模启动，这既有政策层面的原因，也有经济性上的考虑。

　　目前国网公司和南网公司均将特高压交流和直流输电线路建设作为投资的重要方向，在建的向家坝-上海、四川锦屏-江苏苏南800kV 直流工程总投资超过400 亿，国网公司负责人在2009 年工作会议上表示还将在年内新开工建设包括淮南-上海、锡盟-上海、陕北-长沙特高压线路。毫无疑问，我国电网建设已经迈入特高压时代，而且其较高的进入壁垒使得只有少数几家企业可以分享这块“大蛋糕”，特变电工、天威保变、平高电气、思源电气、新东北电气等公司将充分受益。

　　同时，特高压技术的成熟使得坑口电站的建设也步入上升通道，这在目前火电投资迅速下滑的趋势下，给火电机组厂商提供了业绩缓冲区。

　　2008 年我国新增发电装机容量9051 万千瓦

　　据中电联统计快报显示：截止到2008 年底，我国发电设备装机容量达到79,253 万千瓦，同比增长10.34%。其中，水电17,152 万千瓦，约占总容量21.64%，同比增长15.68%;火电60,132 万千瓦，约占总容量75.87%，同比增长8.15%;风电并网总容量894 万千瓦，同比增长111.48%。全国电网220千伏及以上输电线路回路长度36.48 万千米，同比增长11.10%，220 千伏及以上变电设备容量138714 万千伏安，同比增长17.80%。

　　我们认为，中电联提供的数据基本符合我们前期的判断。火电机组需求处于见顶回落阶段;水电机组，尤其是大中型水电机组需求将会在“十二五”稳定增长;而风电、太阳能等新能源由于过去数年间的过度的狂热，使得行业在这轮危机下需要进行一番深度的调整，但我们对新能源长期的趋势仍非常乐观。

　　青海柴达木开工建设装机容量1GW 并网太阳能电站

　　青海柴达木盆地将于2009 年开工建设国内最大的并网太阳能电站，该太阳能电站规划总装机容量为1GW(1000MW)，在国内首创采用非晶硅薄膜、晶体硅混合的光伏电池方阵。柴达木盆地年均日照时数在3000 小时，项目首期投资金额约10 亿元人民币。

　　由于国际市场需求的疲软，国内太阳能厂商比任何时候都期望国内光伏市场的启动。但我们按照欧洲及美国地区09 年1 月太阳能电池模组报价4.84 美元/瓦估算，首期10 亿元的投资只会产生30MW 的装机容量需求，考虑到国内迅速膨胀的产能，这只可能是远水难解近渴。

　　不过我们并不认为光伏产业没有任何机会，事实上在此次光伏行业的周期中，国内光伏产业链得到了充分发展，尤其是关键的多晶硅及光伏设备产业的国产化率大幅上升，我们相信在经过行业内的整合后，光伏成本的下降将会为未来国内市场需求的启动创造了较好的基础。而回归理性的光伏产业有可能是A 股市场一个良好的机会。