电力行业：煤价进一步下跌带来交易性机会

电力18讯：    供需关系不容乐观

　　火电发电小时下降短期难改根据我们的预测09年用电需求增速约为2%-5%，装机容量增速约为7%，由此预计09年发电小时回落2-6个百分点；由于水电有优先发电权，预计水电发电小时保持平稳（视来水情况而定）；如水电平稳，预计火电发电小时回落4-8个百分点（考虑到新建水电的投产），创历史新低。

　　煤炭价格反弹企稳属短期现象

　　预计未来会进一步下跌扣除增值税调整，煤炭价格近期反弹实际只有3%；煤炭供需关系及国际煤价走势对国内煤炭价格造成一定压力；预计待供热高峰期过后以及合同煤签订后，市场煤将进一步下跌；保守预计秦皇岛大同优混09年下跌到08年初550元/吨水平，乐观预计会回落到07年中期530元/吨水平。具体要视宏观经济及煤炭限产政策执行的情况而定。

　　南方、华中、华东等地区更受益于煤价、电价调整

　　2008年两次提价，区域幅度差别较大，主要原因由于08年中期各地煤炭价格涨幅差别很大，国家发改委根据各地煤炭价格涨幅测算各地电价涨幅；而煤炭涨幅较大地区回调幅度也较大，总体来讲南方、华中、华东等地区更受益于煤价、电价调整。

　　行业09年盈利回升基本确定

　　电力企业09年盈利企稳回升确定，回升幅度取决于上游煤炭行业的价格走势，如若综合煤价较08年下降10%以上，行业盈利有望回升到07年水平。

　　通过PE及PB比较行业估计较为合理

　　目前火电行业估值基本反映了中性（综合煤价下跌10%）假设下的水平，如果煤炭价格下跌幅度超过预期（综合煤价下跌15%），未来行业相对大盘估值会进一步提升。

　　投资策略

　　火电，攻守兼备的优秀投资品种：寻找估值相对安全、典型受益于电价、煤价调整的公司

　　・华能国际、深圳能源、粤电力、宝新能源、建投能源、国电电力

　　预计经济长周期下的投资选择――水电

　　・水电盈利具有与生俱来的抗周期性；盈利由当年的来水情况决定，对经济周期并不敏感

　　・水电具有优先发电权，发电小时基本不受宏观经济影响

　　・大型水电全流域梯级开发减少业绩的波动性，相对较为稳定

　　・关注上市公司：长江电力、桂冠电力、国电电力

　　交易性投资机会

　　・煤炭价格回落带来的交易性投资机会

　　・市场煤价格回落：我们预计待供热高峰期过后以及合同煤签订后，市场煤将进一步下跌，电力板块会趋势性上涨

　　・合同煤签订有利于发电企业：预计春节过后国家可能会对煤电双方合同煤进行干预，合同煤的签订可能有利于发电企业，将会带动电力板块趋势性上涨

　　・超跌反弹机会带来交易性投资机会

　　・市场四季度业绩下滑拖累大盘系统性下跌：受金融危机的影响，4季度工业增加值迅速下滑，部分行业业绩下滑幅度较大，如下滑幅度超过市场预期可能会带动大盘系统性下跌，把握电力板块超跌反弹机会。

　　投资风险

　　电价下调风险：在“乐观”预期下电力行业并不暴利，考虑到行业能够稳定运营，短期国家不可能再次牺牲电力行业利益，预计全国范围内整体下调电价的可能性较小；部分地区实施直供大户的可能性较大，在大用户直购电或电力竞价上网的情形下，发电企业将主动降低上网电价以争取更多的发电量，但仍有合理盈利。