电力行业：煤价降促进火电行业利润回升

电力18讯：    顶点财经

　　金元证券 罗杰

　　电力需求：重工业仍然是拉动电力消费的主导力量；2007年是电力需求增长高峰年，2008年全球次贷危机影响全球经济与我国自身的经济周期和产业调整相叠加，经济增速急剧下滑，电力需求急剧减缓。

　　电力供给：2006年是电源投产的高峰年，2007年开始电源投资增速趋缓；年新增机组在2006年达到顶峰，07年开始下降。08年由于基建新增机组进一步减缓和小火电关停，电力装机增速继续下降。

　　利用小时：2007年底发电利用小时回落到5000小时，2008年初我们预计电力供求将在08年中趋向平衡，发电利用小时有望企稳回升；但次贷危机的爆发和经济增速下滑速度远远超出我们的预期，2008年实际发电小时4677小时，同比减少377小时。2009年发电利用小时有可能继续回落到4400小时，接近上轮经济周期低点1999年的4377小时。

　　发电成本：“关大压小”和新上机组向大容量方向带来煤耗下降；煤炭固定资产投资增速连续放缓后07年开始反弹。2008年二季度煤价出现暴涨，10份煤炭供需矛盾趋向缓和，08年下半年以来，原煤产量增速高于发电量增速，电煤供应总量较为充足，春节后，取暖季节结束，过高的电煤库存仍会对电煤现货价格形成压力。

　　电价：08年下半年两次上调电价，虽然不能完全覆盖煤炭成本的上升，导致2008年火电行业全面巨额亏损，但两次上调电价的效应在09年全面体现，在火电行业盈利全面恢复之前，电价下调可能不大。

　　利润预测：根据我们的火电行业盈利预测模型和敏感性分析测算，在2009年煤炭成本较08年上涨35%，2009年煤炭成本较08年下降15%的情况下，火电行业盈利有可能恢复到07年的80%水平。如果煤炭价格调整超出预期，存在火电行业盈利完全恢复到07年的可能。

　　投资策略：09年发电(火电)企业的投资机会取决于煤炭价格下跌幅度；在发电行业利润复苏的情况下，关注行业整合、整体上市和资产注入的投资机会，由于发电资产赢利差别很大，整体上市业绩增厚有限，不完全是是馅饼，具体公司要深入分析；长期关注成长性公司长期投资价值，我们在08年初的2008年投资策略报告中重点推荐的金山股份(6.38,-0.08,-1.24%,吧)、宝新能源(6.74,-0.04,-0.59%,吧)、国投电力(9.13,0.00,0.00%,吧)三家公司，国投电力已经宣布重大无先例事项长期停牌，继续维持对金山股份、宝新能源的长期增持评级。并且积极关注吉电股份(3.37,-0.06,-1.75%,吧)、桂冠电力(6.61,-0.14,-2.07%,吧)、黔源电力(14.30,0.30,2.14%,吧)的资产注入机会以及华能国际(6.94,-0.10,-1.42%,吧)、建投能源(4.98,-0.05,-0.99%,吧)由于煤炭价格下跌带来的交易性机会。