电力行业：行业景气锦上添花

电力18讯：    来源： 海通证券 作者： 詹文辉;张浩

　　按照国网公司2009年和2010年增加投资1000亿元、1100亿元，南网公司每年增加投资300亿元规划计算，未来三年内两网公司合计投资总额将达到1.4万亿元，明后两年电网投资额将在原规划基础上增加40%以上。
　　按照两网公司的最新规划，输配电行业未来两年无疑还要加速发展。但与2006年输配电行业面临全行业大发展的境况有所不同，2009年虽然有两网公司加大规划作为行业景气保证，但企业的盈利状况却与2006年有着较大差别。
　　2006年输配电行业面临国内电源建设大干快上，电网设施成为电力输送瓶颈，行业加速运行拐点出现，同时国民经济增长强劲，大宗原材料价格持续上涨，企业盈利虽然受到原材料上涨的压力，但宏观经济向上、原材料成本向上导致企业产品销售价格也在不断攀升，单因素影响较为明显。
　　2009年则需要考虑更多更复杂的影响因素。一方面，市场的需求变得较为复杂，即使有两网公司扩大规划的保证，电力设备不同电压等级设备面临的市场需求增量有所不同(此次国网和南网新增的6700亿元投资计划中，城农网建设有6100亿元，应主要集中于10千伏-220千伏电压等级)，但中低端市场产能过剩情况仍然存在。
　　另一方面，由于原材料价格大幅下降，并且宏观经济环境持续恶化，大宗原材料价格短期内很难恢复，势必造成新接订单的价格调整。由于不同产品的生产周期与原材料采购周期存在时间差，整个电力设备明年的毛利率水平会因为企业产品销售价格和原材料价格变动调整而产生波动，单一方向地预测毛利率水平上升可能不够准确。
　　总体而言，2009年上半年上游原材料价格的下跌对全行业的成本压力减轻，下半年的情况则需要继续观察。大部分输配电企业在2009年中期可能达到产品销售毛利较高的位置，部分持有订单较多的企业甚至可能达到近几年的历史最高水平，之后随着新增订单产品销售价格的回落，部分企业的毛利率逐渐回落正常水平，在原材料价格回落的周期中，企业的竞争力依然体现在议价能力上。
　　但大宗原材料价格能否长时间维持在低位是个问题，输配电行业2009年的盈利情况将受到多因素的影响，仅考虑两网加大投资的单一因素作为全行业投资的依据可能不足。
　　新能源各子行业短期面临不同发展机遇。其中，风电行业将承接前两年快速增长态势，继续快速发展而不受宏观经济影响；核电行业将迎来新一轮发展建设高潮；太阳能产业短期面临经济衰退和油价下滑的冲击较大，仍需观察。
　　与其他行业相比，输配电行业发展前景明确，理应享受高估值水平。但2009年输配电产业面临的发展环境与2006年不同，单因素的假设可能导致市场盲目乐观，由于影响因素复杂，精选个股仍然不失为可靠的投资策略。
　　我们依然看好具有垄断竞争优势的行业龙头公司，一方面这些公司在行业中的竞争优势显著，长期发展前景清晰；另一方面，行业龙头公司所获订单丰厚，能够享受毛利回升的周期也相对较长，同时其增长速度领先于行业平均水平，估值水平仍然是行业内相对较低的。