电力行业：2009年投资策略 悬崖百丈冰犹有花枝俏

电力18讯：    研究结论

　　电力行业供需形势：预计2009年装机容量增速与全社会用电量增速分别为8.8%、5%，全国平均利用小时数下降幅度在6%左右，将逼近历史最低点。但值得我们注意的是，各地区用电量变化趋势出现分化，主要的传统电力市场电力需求下降趋势有启稳迹象，预计09年表现应好于全国平均水平。
　　燃料成本压力缓解：随着电煤价格出现快速回落和运费的大幅下滑，09年火电企业盈利能力得到明显改善。由于煤电双方分歧过大，短期内将难以就合同煤价格达成协议，预计随着时间的推移煤电双方对09年供需形势会有更清楚的认识，最终合同煤签订价格维持08年初水平的可能性较大，而市场煤随着冬季取暖期结束，二季度以后仍有一定回落空间。
　　行业资产整合加速：资产整合将成为行业2009年投资的另一主题，虽然近几年五大发电集团均取得跨越式的增长，但目前行业生产集中度仍然较低，截至2008年底五大集团装机容量合计仅占全国装机容量的45.6%，企业发展现状与国资委培养具有国际竞争力的大公司大企业集团的要求仍存在明显差距，08年央企资产整合已呈加速之势，预计未来两年电力行业资产整合将大规模展开。
　　贷款利率累计效应：作为资本密集型行业，贷款利率的持续下调对电力企业减少财务成本支出作用明显。由于09年贷款利率还存在下调空间，因此对于负债率较高的企业而言，利率因素也将对企业业绩产生重大影响。
　　其余正面影响因素：新购设备增值税抵扣和矿产增值税上调致17%均对电力企业盈利有正面影响。同时由于08年电力行业属于政策性亏损，目前各大集团资产负债率普遍较高并且受灾损失严重，因此将能够享受政府财政扶持。
　　电价政策走向研判：短期内下调电价的可能性不大，地方优惠电价政策明显与国家差别电价政策形成对冲，导致节能减排、产业结构调整政策落空。但考虑到电网企业销售电价欠账因素，不排除发改委未来会出台综合电价调整政策，但预计时间上会比较滞后。
　　2009年电力行业整体盈利水平处于明确回升阶段，零库存和销售价格的锁定成为行业的盈利保障，而资产整合加速将为市场提供大量的交易性机会，从估值角度分析，现阶段行业平均市净率为1.9倍左右，仍低于市场平均水平，因此维持行业"增持"评级。

□ .张.仲.华　 .东.方.证.券