里昂给中资电力股“增持”评级

电力18讯：    来源：中国证券报・中证网

　　□阿斯达克网络信息有限公司     

　　里昂证券日前发表研究报告，指出内地民营电企在今年上半年可受惠于燃料及利率下降，加上补贴仍可抵消需求减少，故审慎地维持电力板块“增持”评级。

　　由于煤炭资产价值下降及沿海地区需求下滑，里昂将大唐发电（00991.HK）评级由“买入”下调至“优于大市”，而华润电力（00836.HK）评级亦由“优于大市”下调至“落后大市”。华能国际（00902.HK）则继续为里昂的行业首选，维持“买入”评级，因项目地域分散，能抵御区域需求疲弱及省份下调电费的影响，同时对成本减省较敏感。不过，政府或在下半年调低全国电费，令下半年以致明年利润出现不明朗因素。

　　煤电双方未能在09年煤运会达成电煤合同价格共识，但神华集团等主要煤企已与部分非民营电企签订合同，价格上涨10%至15%。里昂相信，其早前假设电煤合同价上涨5%具防守性。煤电双方曾于02年及06年未达价格共识，当时合同只有数量，或延迟3至4个月签订。此外，与04年及05年不同，发改委表明今年不会干预。里昂认为最终结果很视乎现货煤价近期走势及冬季电煤的情况，并预期电煤双方将在2月后签订协议。

　　基于通胀下降的趋势，里昂预测上半年央行将再减息200个基点，因应推算民营电企今年财务成本介于5%至5.5%，而明年则介于4.5%至5%，较基本借款利率高200个基点，乃反映对减息时间较审慎，及电企高杠杆率的风险溢价。

　　国资委拟向亏损国企注入548亿元人民币资金，里昂相信民营电企及其母公司是继航企后，另一注资对象。假设注入方法与航企相同，向母公司各注30亿元，将令华能A股、大唐A股、华电（01071.HK）A股及中国电力（02380.HK）H股分别摊薄5%、6%、33%及52%。华电及中国电力摊薄幅度较大，而华润电力及其母公司杠杆率低及尚有盈利，有机会不获得注资。当注入资金后，净杠杆率仅有轻微改善，却换来每股盈利被摊薄，里昂相信对股价只有少许正面作用，因银行借贷将更紧缩及市场更为关注民营电企杠杆率偏高。

　　华电股价最近攀升，或已反映盈利或因成本下降而复苏的可能，故评级由“买入”下调至“落后大市”。里昂关注山东煤价较高及设备使用率或低于预期，或令华电盈利反弹幅度受限。中国电力尚待落实收购水电项目五凌电力，同时暂停收购广州电力，及延迟收购在建辽宁电厂，故里昂维持其“落后大市”评级。

　　风险方面，内蒙及云南在过去两个月已分别下调耗能工业的零售电费，料民营电企需要分担约30%减费，余下由电网、煤企及政府摊分。市场消息称宁夏、贵州及河南将下调电费，而于去年初曾建议减电费的广东亦可能紧随。若消息属实，上网电费或于下半年调低2分或5%。此外，国务院最近建议工业电费及商业电费并轨，而目前商业电费一般较工业电费高30%至35%。为刺激工业生产，工业电费短期内不太可能上调，电费并轨意味商业电费需削减30%。

　　由于运输瓶颈缓解，里昂将民营电企的合同煤比重假设由50%上调至65%，故电企煤炭成本可微降，但山东煤价高于秦皇岛离岸价，华电煤炭成本遭上调5%。里昂将华能目标价由4.96港元上调至5.88港元；大唐目标价由3.55港元上调至4.28港元；华润电力目标价由13.71港元上调至13.8港元；华电目标价由1.84港元下调至1.73港元；中国电力目标价由1.22港元上调至1.35港元。