华能国际：行业盈利恢复性增长 龙头即将归来

电力18讯：    光大证券对于发电行业09年投资策略观点:

　　一:2008年回顾：前所未有的亏损:

　　08年火电行业大面积亏损,龙头公司相继陷入亏损；政府两度出手调控电价和煤价,依然未能缓解火电行业的困境,反映电力行业和煤炭行业定价机制的矛盾。

　　09年预测：电力行业盈利恢复性增长

　　根据光大研究所预测,2009年中国经济增速将下滑至8.7%。中国经济的回落将导致能源需求回落,带来发电小时下降和煤炭价格下跌。煤价：燃料成本是电力行业最重要的成本。光大证券预计2009年煤价将回落至2007年附近,即秦皇岛优质动力煤(大同优混车板价)为400-450元/吨,比2008年均价下跌40%左右。煤价的下跌将极大地缓解电力行业成本压力。发电小时：预计发电小时回升推迟。2008-2010年全国发电设备利用小时分别下降287、147、109小时。

　　上网电价：预计2009年上网电价难以继续提高。分地区看,内蒙、云南对高耗能行业电价优惠的措施有可能蔓延至西部其他地区,但全国性的电价下调在短期内不可能发生。

　　财务费用：中国货币政策转为适度宽松的货币政策,利率不断下降,电力行业整体资产负债率较高,其财务费用将因此而降低。总之,由于电力行业对电价、煤价的敏感性高于对发电小时的敏感性,且由于财务费用的降低,预计电力行业将呈现盈利恢复性增长。

　　投资策略：给予行业“增持”评级,看好投资盈利快速回升的公司

　　该行认为2009年电力行业盈利呈现恢复性增长,而电力行业的PB目前为沪深300的0.9倍,具有相对优势凸现。看好东部沿海地区的电厂/公司,主要原因是：沿海地区煤价下降幅度更大,盈利恢复更快。

　　推荐理由：
􀁺火电龙头公司,对煤价最敏感：公司是国内最大、主营业务最单纯的火电公司,因而也是对电价、煤价最敏感的公司。据测算,电价每上涨1分/kwh,公司将增加每股收益0.08元/股。我们预测公司2009年将扭亏为盈,之后重新进入稳步增长的轨道。

　　地域优势：一方面,公司的电厂主要位于东部沿海地区,而沿海地区煤价下降幅度大于内地；另一方面,我们预计2009年东部地区发电设备利用小时下降幅度小于西部地区,因而我们更看好位于东部地区的电力公司。

　　关键假设：2009年综合煤价比2008年下降20%,发电小时下滑15%.

　　预测2008~2010年公司的每股收益分别为-0.22元、0.32元和0.39元。在2009年公司将超越大盘,提升评级为“增持”,目标价为8元。