电力行业：用电下滑延续 火电亏损缩窄

电力18讯：    中信证券

　　报告作者：杨治山、吴非 撰写日期：2008-12-31

　　火电毛利率微升，盈利进入上升通道，盲目降低电价将被遏制。9-11月火电毛利率环比6-8月小幅回升至1.2%;期间巨亏176亿元，但环比减亏近17亿元。预期12月火电效益将继续改善，火电进入盈利上升通道。中西部盲目降低电价引起发改委关注，将采取措施予以规范，同时采取扩大“直购电”范围进行疏导。

　　行业风险:未来2年行业产能相对过剩;中西部省份随意降价行为对火电盈利回升形成负面;宏观波动剧烈，行业可预测周期缩短，准确度降低。

　　维持行业“中性”评级。煤价下跌增利效应远超利用小时下降负面，火电盈利开始回升，降息利好仍可期待，谈判破裂动摇煤企近年强势地位，中西部变相降低电价行为将得以规范;行业P/B估值安全。但考虑仍存诸多不确定，故维持行业“中性”评级。火电业绩回升可能发生地区分化，建议重点关注地处东部沿海的华能国际和华电国际，业绩高弹性的建投能源;抗经济周期的纯水电公司;以及具有资产注入预期的国电电力等。

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