电力行业：煤价下跌与盈利好转

电力18讯：    安信证券

　　报告作者：张龙 撰写日期：2008-12-25

　　预计08年装机容量增长率为9.5%，09年为7.9%，年均增速为8.8%，与05～07年相比明显趋缓。从各区域来看，西北电网增速最快，华东电网最低。其中山东、广东和江苏省的08和09年的年均装机容量增速较低，在3%左右，值得重点关注。

　　初步估计12月的用电增速可能在-10%左右，将使08年全年的用电增速下滑为5～6%。参考97年亚洲金融危机的情况，我们猜测09年1、2月份可能是发电量增速触底的阶段，之后开始回升。采取较为悲观的假设，预计09年上半年用电增速为-5%，下半年用电增速为9%，全年2%左右。如果采取较为乐观的估计，预计09年用电增速可达到5%左右。

　　按照我们前面较为悲观的假设，09年用电量增长率为2%时，预计全部机组的利用小时为4350小时，下降300小时；如果按照较为乐观的假设，09年用电量增长率为5%时，预计全部机组的利用小时为4480小时，下降170小时。我们预计高耗能行业集中和水电集中的省份，火电机组利用小时下滑压力大，而东部沿海地区利用小时下降的幅度较低。

　　我们猜测09年电煤价格可能出现以下情况：合同煤价可能在07年和08年订货会价格之间；市场煤价应该在07年水平左右；合同煤与市场煤价格基本接轨；合同煤比例可能会上升。综合估计，09年的电煤价格可能会是07年电煤价格的1.0～1.1倍。

　　充分衡量利用小时下降和煤价下降的共同影响下，预计09年火电公司的盈利能力将大幅回升，乐观情况下将超过07年盈利能力，其中受益较大的包括华电国际(3.82,0.08,2.14%,吧)、华能国际(6.92,0.10,1.47%,吧)、建投能源(4.68,0.03,0.65%,吧)、宝新能源(6.25,0.05,0.81%,吧)、穗恒运等。

　　目前电力行业的整体PB在2.3倍左右，与全部A股水平相当。如果扣除长江电力(14.35,0.00,0.00%,吧)长期停牌的影响则为2.1，约为全部A股的0.9倍。如果从PE的角度来看，主要火电公司09年的PE在10～13倍之间，处于较低位置。因此我们认为目前整个行业的估值没有明显低估，处于安全区域，仍有提升空间。

　　我们维持电力行业“领先大市”评级：(1)随着煤价和利率下降，电力行业盈利能力不断回升，基本面持续向好；(2)考虑到09年整个宏观经济减速，大部分行业盈利不佳，电力行业将是少有的几个业绩将大幅增长的行业，具有相对优势；(3)电力行业的整体估值处于安全区域。

　　由于09年电力公司的投资机会主要来自煤价下滑带来的业绩增长，因此我们认为对煤价较为敏感、09年估值低的公司有较大的投资机会，因此我们看好华电国际、华能国际、国电电力(5.57,0.12,2.20%,吧)、建投能源，另外成长性高的金山股份(5.56,-0.15,-2.63%,吧)我们继续看好。

　　另一方面，随着火电公司业绩的好转，09年将会有大量的资产注入工作继续进行，因此具有这方面可能的公司值得重点关注，包括国投电力(9.13,0.00,0.00%,吧)、国电电力、粤电力、建投能源、桂冠电力(6.12,-0.30,-4.67%,吧)等。

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