上海电气：装备制造巨人　但估值脱离基本

电力18讯：    中金公司对于上海电气<601727.SH/02727.HK>

　　1.中国最大的综合性装备制造企业之一。上海电气是中国最大的综合性装备制造集团之一,控股股东上海电气总公司隶属上海国资委,持有公司59.24%的股权。上海电气主要业务可分成五大板块,即电力设备、机电一体化、重工设备、交通设备和环保设备,其中前2大业务贡献了近80%的主营业务利润。上海电气还通过控股子公司上海电气财务公司从事金融业务。

　　2.前三大业务增长动力不足。电力设备、机电一体化和重工业务分别受到发电投资、房地产投资和钢铁投资下滑的负面冲击,在宏观经济见底之前,主营收入增长难有起色。

　　3.2010年毛利率有望反弹。从09年下半年开始,钢价下跌的利好逐步显现,2010年则表现更为充分,当年净利润同比增长率可达到21%。

　　4.首次覆盖给予中性评级。预计08－10年每股收益分别为0.24、0.22和0.27元。09年市盈率和市净率分别为31.1x,3.42x,市盈率显著高于东方电气A股估值以及H股可比公司估值。

　　5.投资风险。1)发电设备以及重工设备下游企业投资能力趋弱,部分订单已出现交货延迟现象,一方面影响收入确认,另一方面通过削弱规模效应冲击毛利率。2)下游企业现金流情况不佳,公司应收帐款明显上升,08年中期达到116亿元,比年初增加17%。其中未到期质保金达到41亿元,是主要增加部分。三年期以上部分为6400万元。