国电电力：水电资产比重提升

电力18讯：    证券导刊

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　国电电力(5.96,-0.02,-0.33%,吧)遵循电力为主、多元经营理念及特色，在着力发展发电主业的同时，还逐步参股煤、煤化工、以及金融保险、太阳能多晶硅、铁路投资等领域，积极实施从单一的发电公司向能源公司的转变。

　　长城证券 张 霖 周 涛

　　煤价回落，有助盈利能力迅速恢复：

　　公司1-9月标煤单价为540元/吨，燃料成本占全部成本的60%左右。坑口直达煤方面，前三季度燃料成本较高的坑口电厂――大同电厂标煤单价为580元/吨，然而随着煤价不断回落，12月山西大同矿坑口5500大卡煤价已经回落至390，比前三季度回落近30%，而下水煤方面，截止11月末，秦皇岛山西优混已由7月份最高点的1100元，回落至560元左右，降幅达到49%。由于公司电源节点布局中69%是坑口电厂(含直达)、本身煤价涨幅相对较小，如山西大同、宁夏石嘴山，云南宣威等，而公司电量比重较大的庄河、北仑等电厂均采用下水煤。除15%水电资产外，鉴于公司电源分布、用煤结构特点，随着煤价、运价急跌，公司盈利状况的恢复将较行业平均水平更为明显。而且公司面临有利外围环境：近期澳大利亚纽卡斯尔港、南非理查德湾煤炭价格在大幅反弹后重新进入下降通道，国际经济的衰退预期使得煤炭价格几乎失去支撑。

　　国内方面，秦皇岛港存继续上升，动力煤价格的普跌形势已经形成，目前，秦皇岛港山西优混570元/吨至590元/吨，已接近2008年5月初水平。仅一周时间，秦皇岛大同优混煤的下跌幅度就达到12.5%，单周跌幅创近几年新高。整个煤炭市场需求量疲软，预示着动力煤价格将继续下滑。而且公司持股28%的同忻煤矿年产1000万吨，49%的产量为大同电厂配套，我们测算，基本能保障包括大三在内的电厂70%用煤，进一步降低坑口煤成本，因此我们预计公司08、09年全年的标煤单价分别为535、500元。

　　成长性：水火有别，水电占比将有提升

　　对于公司的成长性，我们认为短期内要分水火电区别对待：对于火电，目前公司投产新机组的积极性明显减弱，除非“以大带小”或者有煤矿资源配套。如，近日公司公告拟与内蒙、建投共同拟建14*60万煤电一体化项目，用煤为鄂尔多斯(8.52,0.04,0.47%,吧)煤矿，其中有一个配套煤矿已经拿到路条，预计年产1000万吨，富裕煤用于销售。而首期2*60的电厂也有一台机组拿到路条，但待建时间尚不确定，包括市场普遍预08年投产的大三，目前也仍在推进之中，具体投产时间尚不明朗。

　　而水电建设进展情况则相对较好。目前，公司以大渡河上已建成的龚嘴、铜街子电站为“母体”，对大渡河流域水电资源实施全面开发，梯级开发成效显著，三季度大渡河电站发电量同比增长达到20.5%。公司目前下辖龚嘴水力发电总厂(1320兆瓦)、瀑布沟水电站(3600兆瓦)建设分公司、深溪沟水电站(660兆瓦)建设管理局、大岗山(2600兆瓦)水电开发有限公司、双江口水电站(2000兆瓦)建设分公司筹备处、猴子岩水电站(1760兆瓦)建设分公司、流域检修安装分公司和金川(800兆瓦)、巴底(780兆瓦)、丹巴(1560兆瓦)、枕头坝(460兆瓦)、沙坪(860兆瓦)等水电站建设分公司筹备处，以及四川大金源实业有限公司、四川龚电实业总公司，形成了以流域开发为中心，电力生产、流域开发、综合发展三线并进的发展格局。进入09年后，大渡河流域的瀑布沟、深溪沟和大岗山等大批水电站将陆续投产。

　　公司在建水电占公司在建项目的比例约69%，建成后，水电所占公司比重将由目前15%大幅上升至25%左右，水电作为一二次能源的结合体，将有助于改善公司的资产结构，增强公司对煤价上涨的应对能力、稳定未来的盈利能力，平滑经济增长减速的周期痕迹。

　　电量萎靡将延续

　　09年公司面临的不利因素就是经济下滑导致的电量需求不旺，从全国的情况来看，业内有专家认为08年维持9%以上。但悲观观点从10、11月负增长，全年不容乐观，预计增长6～8%，全年3.5万亿度左右,而预计09年电力增长4-8%，全社会用电量为3.6～3.8万亿度，如果经济形势进一步恶化，那么增速还可能下降到4%以下。

　　目前，公司已经积极采取有效措施，扎实推进把增发电量作为当前工作的重中之重。明确要求下属各电厂全力以赴抢发电量，全年累计利用小时须高于区域平均水平，我们预计09年，西北地区公司电量仍将徘徊在低位，华东、东北增长缓慢，京津唐地区略有回升，公司全年总体电量平均增长6-7%左右。

　　盈利情况将略有好转

　　数据统计显示，今年前三季度，23家净利润为亏的电力企业中，有15家是火电企业；净利润同比下滑超过100%的企业有23家，其中，火电企业占到15家，占比均为65%。其中，前三季度净利润亏损额度位列前三位的分别是，华