电力业：怎么解读电量增速下降

电力18讯：    来源：中国证券网

中金公司17日发布行业报告，电力行业研究分析员陈俊华对“10月份单月用电量同比下降 2.7” 的分析，要点如下：

中电联公布1-10月电力工业生产简况：1-10月全社会用电量为28969亿kWh，同比上升8.3%；其中，10月份单月用电量为2699亿kWh，同比下降2.7%，为2002年2月以来首次出现单月电量增速同比下降。

评论：

10月份，重工业用电增速同比下降是全社会用电量负增长的主要原因。10月份，全社会用电量为2699亿kWh，同比下降2.7%。分行业看：第二产业占全社会用电量的73%，单月用电量同比下降7%，是全社会10月份电力消费同比下降的核心因素。工业用电量的下降主要体现在重工业方面：10月份重工业用电量同比下降12%，造成重工业用电量占比首次降至60%以下，为55%。轻工业用电增速并未出现显著变化：1-10月，轻工业用电增速稳定在4%，单月电量与去年同期基本持平。占全社会用电量3%的第一产业电力消费增速维持在5%。第三产业用电量占全社会电力消费约11%，10月份同比上升8%，增速较9月份的12%下降4个百分点。城乡居民用电占全社会电力消费约13%，10月份同比上升15%，增速较9月份的13%上升2个百分点。

长期发电量将维持在稳定的水平。短期内，受高耗能产业大规模停产影响，工业用电迅速减少，造成单月电量出现同比下降；如若11、12月份电量与去年同期基本持平，08年全国电力消费增速将降至7%，全年机组利用小时将下降约5%至4760小时左右。我们认为多个行业集中停产的现象并非常态，长期来看，发电量增速将逐步恢复到一个稳定的水平，电力消费增速恢复的时间长短主要取决于工业产能、工业用电量的恢复。利用小时方面，我们认为09年整体利用小时不会大幅（-5%）的下降，原因在于2009年，电力需求增速会下降（预计5-6%），装机增速也在快速下降（预计6-7%）；二者没有显著差异。

电量增速下降对火电发电商利润的影响：利好多于利空。
火电发电商毛利润 = 单位毛利 * 装机容量 * 利用小时
2009年，上网电价提升、煤价回落会造成火电行业的单位毛利上升幅度远大于利用小时下降幅度，从而推动火电发电商毛利润提升。作个简单的测算：维持目前电价水平，09年综合燃料成本增幅为0，得到火电行业09年单位利润较08年增幅达30%；即使考虑利用小时下降5%， 2009年火电行业仍有24%的利润提升：（1+30%）*1.0 * （1-5%）-1 = 24%。如若电量增速下降，会推动电煤需求下降，从而动力煤价格下调幅度加大，火电行业单位利润上升幅度进一步增大。

投资建议。目前火电发电商盈利趋势向好；但由于电价补偿不足、单位机组的发电量的下降，火电生产商2009年的盈利不会恢复到2007年的盈利水平。目前A股电力股平均PB为2.2x，估值优势不明显，港股部分电力股PB已跌至0.5x，具备长期投资价值。建议关注行业龙头：国电电力、国投电力；及具备相对估值优势的个股：建投能源。