电力行业：10月份发电量数据非常疲弱

电力18讯：    瑞银证券

　　报告作者：欧立文、鲍广恩、彭雨潇 撰写日期：2008-11-18

　　发电量同比下降3%，部分地区降幅更大：10月份的电力需求水平甚至低于我们原先预测的零增长。河北省和东北等重工业地区的需求萎缩更严重(见表1)。我们预计近期需求增长将保持疲弱，2009年预测需求增幅仅5.4%。我们还预计中期增速将低于10%――明显低于今年年中以前15%左右的增速。

　　机组利用率或强劲，确保营收稳定：由于正好赶上电力供应低增长，机组利用率的下降幅度应低于市场担心的水平。我们曾在11月5日的行业研究报告《机组利用率具韧性，即使需求增速回落》中指出，由于政府审批缓慢以及电厂融资受限，投产新电厂数量非常少。

　　随着增长放缓，煤炭成本下行可能性较大：我们现预计2009年合同煤价将上涨10%，现货价下跌7%。鉴于需求疲弱，我们认为上述价格预测存在下行风险。煤炭价格若低于我们的基本判断，对2009年净利润预测的影响要超过机组利用率变动(见表2-7)。

　　首选股为华润电力和华能国际(7.26,0.22,3.12%,吧)H股：华润电力拥有业内最高的利润率，这使得该公司拥有更高的中期增长潜力，对需求疲弱的敏感度也较低。华能国际的资产地域多元化最佳，有助于其抵御区域性需求疲弱。

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