电力行业：内蒙古下调电价

电力18讯：    高华证券
　　报告作者：周刚、顾霄雷 撰写日期：2008-11-20

　　2009年煤炭现货价格可能会低于合同价格：继上周下跌9%之后，秦皇岛煤炭现货价格继续下跌，目前已跌至人民币700元/吨。在当前煤炭需求旺季的价格下跌走势值得关注。我们预计随着电力(煤炭)需求的持续下降(10月份同比下降4%，未来几个月可能还会更大幅度地下降)，2009年煤炭价格将进一步下跌。港口和发电厂的煤炭库存积压(全国平均库存周转天数为24天)应会加快价格下跌的速度。

　　情景分析显示我们的盈利预测面临上行风险：我们认为，在假设2009年机组利用率同比下降11%、单位煤炭成本同比下降15%、有效利率下降50个基点而且从现在起电价不再上调的情景分析中我们的2009年每股盈利预测存在上行风险。我们已公布的预测中假设2009年机组利用率下滑5%、2009年单位煤炭成本下跌2%、电价自2009年1月1日上调5%以及利率持平。我们还认为我们的2010年单位煤炭成本(持平)假设存在有利风险，高盛商品研究团队假设2010年现货煤价和合同煤价分别下跌35%和20%。

　　买入战略执行能力较强的华润电力和大唐：我们看好华润电力的盈利增长/低估的煤矿资产和大唐的执行记录/煤炭资产的上行空间。我们还认为利率的潜在下调将提供有利的经营杠杆效应，尤其是对负债率较高的大唐而言。

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