增值税转型利好电力股

电力18讯：    
发布日期：2008年11月16日

作者：国元证券 常格非



事件：
国务院总理温家宝近日主持召开国务院常务会议，决定在全国范围实施增值税转型改革，审议并原则通过《中华人民共和国增值税暂行条例（修订草案）》。会议决定，自2009年1月1日起，在全国所有地区、所有行业推行增值税转型改革。改革的主要内容是：允许企业抵扣新购入设备所含的增值税，同时，取消进口设备免征增值税和外商投资企业采购国产设备增值税退税政策，将小规模纳税人的增值税征收率统一调低至3%，将矿产品增值税税率恢复到17%。


点评：
① 在经济下行的趋势下，政府进行税改目的很明确，减轻企业负担，促进企业投资，防止经济下滑。
② 我们认为允许企业抵扣购入设备所含增值税未来对于固定资产投资大，单机规模大的电力企业是个利好。对于电力企业的影响途径是通过降低未来新投产机组的折旧费用从而最终体现在增厚利润表上的净利润。具体流程如下图：


分别取具有代表性的火电企业（华能国际）和水电企业（长江电力）为例：根据电监会统计2006年新增火电项目中，设备购买投资所占比重约为47%，水电项目中设备购买所占比重约为22%。由此估算增值税转型后可以减少机组投产成本分别约为8%和3.7%，07年两公司折旧占主营收入比重分别为14%和20%，因此总共可以增加毛利率为1.12%和0.74%；提高税前利润分别为7.5%和1.1%。虽然从绝对额来看，对于公司的影响不大，但是未来在煤炭成本压力依然有可能增大的形势下，这一政策对于发电公司（尤其是火电公司）依然是个长期的利好。
③ 矿产增值税率的恢复对于电力企业影响不大，作为主要流转税种的增值税，其进项税额是可以抵扣的，因此对其原料成本不会产生太大的影响。

投资建议：
我们认为增值税转型一方面促使企业进行产业升级，不断扩大发电投资；另一方面则拉平了不同电力企业在增值税抵扣方面的优惠差距，原来享有地方性的固定资产投资税收优惠的优势不再具有，因此长期来看具有产能扩张优势，不断有大机组投产的电力公司将最终收益。如：华能国际，国电电力，国投电力。