思源电气：增长趋势仍确定

电力18讯：    思源电气（002028）属输配电设备制造业，主要产品为高压开关、电力自动化设备、高压互感器、电力电容器、电抗器等，目前主要客户为国家电网公司和南方电网公司及其下属公司。2008年以来在整体宏观经济走弱的背景下，国家电网建设投资仍然保持较大增速，全年计划投资为3000亿元，促使输变电行业持续快速增长，与其他制造领域形成了鲜明的反差。招商证券分析师预计公司的主要产品高压隔离开关、互感器、消弧线圈全年分别保持50％、40％和30％的增速。电容器产品市场需求旺盛，预计今年增长100％。
　　2008年前三季度，公司实现营业收入10.6亿元，同比增长36%；实现净利润2.34亿，同比增长92%；实现扣除非经常性损益后的净利润1.70亿，同比增长49%；1-9月实现全面摊薄的每股收益为0.85元，扣除非经常性损益后的每股收益为0.62元。
　　毛利率继续高位维持，原材料价格波动影响不明显。三季报显示，公司前三季度产品的综合毛利率为44%，基本与去年同期持平。由于输变电行业的高景气度以及公司在高压隔离开关、消弧线圈等领域领先地位，还有公司在产品价格和原材料成本上较好的控制能力是保持高毛利的重要原因。另外一个值得关注的是，公司的主要原材料如钢材、铜等在从2007年下半年开始上涨到目前快速下滑的过程中，公司毛利率水平表现出很强的稳定性。其中的一个原因在于公司产品的制造周期较短，一般都可以在两、三个月内完成，因此类似与发电设备或高端变压器设备那样的"时间差"效应不明显。　 减持平高股权意愿减弱，全年业绩增幅将回落至30%。公司减持所持有的平高电气股权380万股，获得投资收益7,029万元，利润贡献约占前三季度的24%，前三季度业绩因此也大幅增长92%。公司目前仍然持有平高股权7,908万股，但由于股价已经有较大幅度下跌，公司继续减持平高股权的意愿减弱，因此今年四季度业绩将主要由主营业务贡献，国信证券分析师预计公司全年净利润增速估计将到30%左右。
　　技术不断创新成为公司可持续发展的主要动力。报告期内，公司继续加强新产品的研发力度，目前已有多项新产品研制成功。其中包括：126kV金属封闭组合电器（GIS）、油浸式并联电抗器BKS-60000/35、尤其是363kV和550kV隔离开关系列研制成功，并于2008年7-8月通过了产品鉴定，产品性能指标达到国际同类产品的先进水平。550kV电压等级隔离开关的成功开发，意味着公司高压开关产品迈入了更高电压等级，可直接与西门子、ABB、施耐德等国际大型电气设备制造商形成竞争，未来实现大规模进口替代的前景十分广阔。
　　今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为1.24、1.60和2.12元，对应动态市盈率为20、16和12倍；当前共有21位分析师跟踪，其中11位建议"强力买入"，8位建议"买入"，2位给予"观望"评级，综合评级系数1.57。
　　风险提示：新产品技术和市场风险；所持金融资产价格波动风险。