电力设备：电网投资超预期

电力18讯：    光大证券 王海生

　　未来两年电网公司投资总额将增加84%

　　11月14日国家电网公司披露，今后2至3年，国家电网计划投资规模将超过1万亿元。根据该计划，国网公司等于是在2010年前增加投资5000亿元左右。而南方电网在此前披露，初步计划明后两年每年新增投资约300亿元用于城市电网改造和农网完善。目前为止，两大电网公司未来2年投资总额增至原规划的184%。

　　投资重点直指城乡配网改造――两年总额提高293%

　　新增后的电网建设投资极大的强调了城网和农网的改造。国家电网在未来2年计划分别投资3000亿元和2500亿元用于城网和农网改造。而根据“十一五”规划，从2006到2010年的5年间，城网、农网改造的投资总额2200亿元和1300亿元，平均每年440亿和260亿元。未来2年国网公司对城网改造和农网改造的投资将分别增至原“十一五”计划的341%和481%。这两项新增投资占未来2年新增投资总额5000亿元的82%。南方电网公司也提出新增的600亿元投资主要用于城网改造和农网完善。很显然，城乡配网改造是此次两大电网公司增加投资的重点。

　　谁来分享配网改造的大餐？――关注跨区销售和差异化经营

　　通过分析配电网设备市场的特点，我们认为公司的核心竞争力主要体现在跨地区销售能力和差异化经营能力。根据这两个指标，我们在受益配电网改造的上市公司中，选取思源电气和置信电气作为重点关注品种。

　　思源电气的竞争优势体现在其高端定位，行业领导者地位和领先的技术、管理水平。我们认为公司清晰的战略布局，突出的创新能力、管理能力，将给公司带来长期持续的高成长性。08到10年业绩为1.29元，1.83元和2.50元。我们认为公司目前合理价格为2009年15倍市盈率，即27.5元。

　　置信电气在非晶合金变压器领域市场占有率高达80%，且在运行经验和原材料采购方面占据先发优势，在未来的2年中市场地位难以撼动。而通过与地方电力(供电)公司合资建厂的业务模式帮助公司成功突破地方保护壁垒。预计公司未来3年的EPS为0.61元，1.31元和2.39元。我们认为公司目前合理价格为2009年15倍市盈率，即19.6元。

　　两大电网未来2年增加投资5600亿，谁会受益？

　　电力设备市场的细分

　　如图表1，电气设备行业的景气主要依赖于发电集团、电网公司以及电力用户的投资。其中，发电集团和电网公司属国有企业，其投资行为体现了较强的政策性和计划性，而用户投资主要取决于下游用电行业的固定资产投资水平，受市场因素影响明显。

　　电源建设超前，配电网建设严重滞后

　　自2002年缺电以来，国家有关决策部门一味追求装机容量。2007年底全国装机达7.1亿千瓦，但截止2008年元月，全国高峰负荷只有4.1亿千瓦，排除25%的检修备用容量，电力生产能力已有近2亿千瓦的闲置。目前全国火电厂发电利用小时普遍下降，成为资源配置的巨大漏洞。如果按照原定“十一五规划”，还要新增2亿千瓦的装机，总装机将超过美国，成为世界第一，将有近4-5亿千瓦的生产力闲置。电力体制改革实施厂网分开后，发电侧实行寡头竞争，电源投入大幅度增加，从2002-2006年，电源年投资额由747亿元增加到3122亿元，年均增长高达43%，而同期电网投资从1578亿元增加到2106亿元，年均增长仅为8%。由此造成了电源规划在布局、规模、结构上与电网规划基本脱节。

　　长期以来，我国的电网规划在很大程度上沿用着“电源先导、电网送出”的模式，电网规划和建设是以电源规划为依据，以建设和运行费用最小为目标，作为与电源相配套的“送出工程”、“配套工程”来安排。电源建设朝着更加注重坑口、港口及路口电站以及大容量、高参数、大机组的方向发展，电网建设则更加朝着远距离、超高压乃至特高压输电的方向发展。与此同时，对电网结构特别是受端系统的规划和建设更加滞后，其中城市配网及农网建设更是远远落后于主网建设。

　　根据国家电网公司“十一五”规划，从2006到2010年的5年间，城网、农网改造的投资总额分别为2200亿元和1300亿元，占电网投资总额的30%。而发达国家(如日、美、英、法)配网占电网总投资比例在59.1%-70.5%之间。由于长期投资不足，我国的配电网可靠性指标较国际先进水平有较大差距，尽管2001年制定的新标准中也规定了“N-1”准则，但由于种种原因，各地在实际执行中存在很大差异，许多电网特别是西部欠发达地区配网至今远未达到或尚未执行这一标准。我国配电网还普遍存在着结构不合理、单辐射供电线路多、环网化率低、转供能力差、设备陈旧老化、电缆化率低、电源支撑不足或缺少电源支撑、应急机制不健全等现象，配网总体水平相当薄弱，农网的建设标准和可靠性水平更加落后。此次为拉动内需，两大电网公司大幅增加电网建设投资，而在电源过剩输电网增速饱和的情况下，长期累积的配网改造欠账，也就顺理成章的成为投资的重点。

　　未来两年电网公司投资总额将增加84%

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