华电国际：业务量稳增盈利能力继续下降 中性评级

电力18讯：    08年1-9月，公司实现营业收入238.25亿元，同比增加45.54％；营业利润-22.33亿元，同比减少251.05％；归属于母公司所有者净利润-13.67亿元，同比减少238.88％；摊薄每股收益-0.23元。

　　发电能力增强，机组利用率提高，上网电量大幅增长。截至报告期末，公司控参股装机容量2461万千瓦，较去年同期增加22％，发电能力增强。1-9月公司电厂平均利用小时达到3779小时，同比增加453小时，增幅13.62％，高于同期全国发电设备平均利用小时147小时，机组利用率稳步回升。报告期内，公司完成发电量775.83亿千瓦时，上网电量721.12亿千瓦时，相比去年同期均增长近46％。上网电量的大幅增长奠定了营业收入大幅增长的基础。

　　下半年电价提升促进营业收入增长，但无法扭转盈利能力下滑。7月1日和8月20日两次调价，公司火电机组平均上网电价累计上调近4分钱，增幅约11％，一定程度缓解燃料成本压力，并促进了三季度营业收入的增长。但是，受电煤价格高涨的影响，公司上半年单位燃料成本同比涨幅已达30％，三季度涨幅同比进一步扩大，公司的盈利能力进一步下降。第三季度实现毛利率-2.45％，同比降低23.97个百分点，相比上半年5.17％的水平进一步回落7.62个百分点。

　　财务费用增加、投资收益减少加剧利润下滑。新机组投产，利息费用化以及贷款利率的提高使得公司前三季度财务费用同比增加9.42亿元，增幅81.46％，财务费用率同比提高1.69个百分点；报告期内，公司从联营及合营企业所获投资收益同比减少1.15亿元，降幅111.63％。

　　四季度盈利能力环比回升，后期关注煤价走势及电价的调整动态。三季度后期，市场煤价冲高回落，预计年内将保持高位小幅回落的态势，综合来看，四季度平均电煤价格较三季度有所回落，加上下半年两次调价的作用在四季度完全体现，公司四季度的毛利率水平环比有望回升。目前公司在建及收购项目可以支撑未来业务量的增长，后续盈利状况的好转将主要取决于煤炭价格的走势以及发改委再次调整电价的政策。

　　维持“中性”评级。我们预计公司08-10年每股收益分别为-0.30元、-0.06元和0.14元，维持公司“中性”的投资评级。公司是行业内受煤价波动和电价调整最为敏感的公司之一，建议关注未来煤价走低及电价上调的短期交易性机会。

　　风险提示。1.年内再次上调电价的幅度和时间的不确定性；2.电煤价格未来超预期波动；3.电力需求增速放缓；4.财务风险。

机构来源：天相投资