长江电力：短期补跌风险大长期发展能力强 增持

电力18讯：    2008年1-9月，公司实现营业收入67.25亿元，同比减少0.72％；实现归属于母公司所有者净利润34.08亿元，同比减少24.65％；摊薄每股收益0.36元。

　　三峡电站分电比例降低，公司发电量略降：由于来水情况较好，公司下属葛洲坝（600068行情,爱股,主力动向）电站2008年前三季度完成发电量约129.06亿千瓦时，较上年同期增加8.37％；三峡电站2008年前三季度完成发电量约605.58亿千瓦时，较上年同期增加29.36％，由于三峡电站新投产两台机组使公司分电比例降低，公司分配电量约209.35 亿千瓦时，较上年同期减少5.52％。2008 年前三季度公司所属总发电量约338.41亿千瓦时，较上年同期减少0.66％。营业收入同比减少0.72％。三峡电站将于年底投产全部26台机组，分电比例将会达到最低点，而由于三峡公司整体上市正在进行中，我们预计三峡公司将于2009年初完成整体上市，届时公司将获得三峡电站全部发电量，业绩将得到大幅增加。

　　新收购机组折旧增加成本：公司于2007年5月1日新收购三峡电站两台机组，本报告期相比去年同期新增折旧费用约3.55亿元，公司成本相应增加20％，但由于收入没有相应增加，公司前三季度毛利率由去年同期的73.3％下降到67.8％。

　　投资收益减少14亿元：公司本期投资收益较去年同期减少14.14亿元，减少75.36％，主要原因是去年同期出售4亿股建设银行（601939行情,爱股,主力动向）股票实现投资收益11.81亿元，而本期由于资本市场低迷，公司没有出售金融资产的行为。此外，公司持股8.77％的上海电力（600021行情,爱股,主力动向）前三季度巨亏5.6亿元，减少公司投资收益4912万元。投资收益的减少是公司净利润下降的主要原因。

　　整体上市将给公司以质的提升：公司停牌进行整体上市已近半年，最近母公司三峡总公司并购了在风电等新能源开发领域拥有较为丰富的资源和经验的中水投集团，增强了其在新能源领域开发的能力。我们预计公司整体上市后将会得到三峡全部机组，金沙江四个在建水电站和江苏响水、浙江慈溪等海上风电项目，将获得1260万千瓦的机组，约为公司现有权益装机的1.12倍，不仅可以消除分电效应，增加装机容量，还能在风电等新能源领域获得重要的优势地位。

　　维持“增持”评级。我们预计公司08、09和10年每股收益分别为0.44元、1.05元和1.09元，我们看好公司长期发展潜力，主要理由有三点：一、整体上市增加装机容量。二、公司新增的风电开发能力。三、2012年之后还有超过4000万千瓦的机组投产。因此我们维持公司“增持”的投资评级。但公司自5月8日停牌至今，期间大盘下跌了49％，我们认为公司复牌后有较大补跌风险，建议短期内不予介入。

　　风险提示：长江上游来水情况的不稳定性。公司整体上市计划的不确定性。

机构来源：天相投资