桂冠电力：多因素吞噬净利润期待岩滩注入 中性

电力18讯：    2008年1-9月，公司实现营业收入21.27亿元，同比减少14.06％；实现归属于母公司所有者净利润1432亿元，同比减少94.99％；摊薄每股收益0.01元。

　　关停老机组和地震灾害造成发电量减少：子公司合山公司所属两台33万千瓦机组于07年9月底关停，合山公司发电量同比减少约10亿千瓦时，约占去年同期公司总发电量的10％左右。今年上半年由于四川地震影响，公司所属天龙湖和金龙潭水电站发电量大幅减少。尽管公司火电机组上网电价得到上调，公司营业收入仍同比减少14.06％。

　　煤价大涨拉高成本，电价上涨不足弥补亏损：公司子公司合山电厂面对今年前三季度国内电煤价格高涨的局势，成本不断攀升，出现了严重的亏损，公司今年前三季度综合毛利率同比下降5.83个百分点至28.68％。我们预计国家将于年内再次上调火电企业上网电价，届时公司的盈利能力将有望得到恢复。

　　参股企业盈利大幅下降：今年公司参股35％的银海铝业由于铝价下跌，经营状况低于预期，净利润同比下降77.35％，导致公司投资收益同比减少4300万元，减少公司每股收益0.03元，我们预计其净利润率将会继续下滑。

　　地震灾害造成子公司损失3000万元：公司位于四川的两子公司上半年受地震灾害影响直接损失3000万元，减少公司每股收益0.02元，另外期间发电量也大幅减少，更加减少了公司盈利。

　　下调投资评级至“中性”：我们预计公司08-10年每股收益分别为0.05元，0.20元和0.24元，09、10年对应的动态市盈率分别为25倍和21倍，高于行业平均水平，我们将公司投资评级由“增持”下调至“中性”。但公司10月8日获得2910万元电煤价格补贴，能够提高公司每股收益0.02元，有助于公司盈利能力的恢复。公司参股15％的北部湾银行于10月23日挂牌成立，我们将关注其经营状况。同时关注大股东大唐集团给予公司岩滩121万千瓦机组的资产注入承诺何时实现。

　　风险提示：电价再次上调的时间和幅度的不确定性，煤价再次向上波动的可能构成公司主要的风险。公司水电站所在河流来水情况不稳定也是公司面临的风险风险。

机构来源：天相投资